>> 國信證券-海翔藥業(yè)(002099)2012年3季報點評：調(diào)整鞏固期業(yè)績波動加劇-121029
| 上傳日期： |
2012/10/30 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性（下調(diào)） |
作者： |
胡博新，賀平鴿 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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3 季度凈利下滑，業(yè)績低于預(yù)期 1~9 月實現(xiàn)收入9.30 億元（-5%），營業(yè)利潤6858 萬元（-29%），凈利潤4031 萬元（-9%，扣非-18%），EPS 0.22 元，大幅低于我們的預(yù)期。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額0.24 元/股，同比減37%。 其中第3 季度收入2.85 億元，同比減11%，環(huán)比第2 季度減6%，毛利率18%， 環(huán)比大幅下滑7.87 個百分點。公司盈利大幅轉(zhuǎn)變主要是4-AA、氟苯尼考等主導(dǎo)產(chǎn)品的價格下降，訂單減少或推遲。單季凈利232 萬元，實際扣除1423 萬政府補貼，凈利為負(fù)。 進(jìn)入調(diào)整鞏固期，短期業(yè)績波動較大 公司目前產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中全部為合成類化學(xué)原料藥和中間體（精細(xì)化工品），其中3 季度下滑的產(chǎn)品收入占比約為40%，原來高毛利品種氟苯尼考和4-AA（合計占收入約37%）銷量和價格均有所下滑。同時新業(yè)務(wù)仍處于投入期，也帶來一定的負(fù)擔(dān)，上半年負(fù)責(zé)制劑生產(chǎn)的普健制藥和發(fā)酵原料藥的江蘇海闊分別虧損217 萬和355 萬元。公司的合同定制產(chǎn)品，克林霉素和培南原料藥隨然繼續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，但不足以抵消其他產(chǎn)品下滑的影響。 合同定制業(yè)務(wù)繼續(xù)向前 公司為BII 定制達(dá)比加群中間體已經(jīng)從上半年開始恢復(fù)，預(yù)計隨著終端銷量增長，訂單量會相應(yīng)增加。7 月公司與輝瑞公司簽訂了年產(chǎn)不少于300 噸的克林霉素訂單。公司與Ranbaxy 合作生產(chǎn)的抗瘧疾新藥Synriam 也于近期上市。 風(fēng)險提示 4-AA價格繼續(xù)下滑；合同定制業(yè)務(wù)進(jìn)展低于預(yù)期；在建發(fā)酵和制劑項目轉(zhuǎn)固折舊增加； 進(jìn)入調(diào)整鞏固期，短期業(yè)績波動加大，下調(diào)評級至"中性" 公司正處于從原料藥生產(chǎn)向合同定制和制劑轉(zhuǎn)型升級的過程中，目前原料藥和中間體的出口比重仍較高，容易受到海外需求波動和競爭者進(jìn)入的影響，產(chǎn)品毛利率波動較大，預(yù)計4-AA 價格仍會繼續(xù)下降，下調(diào)12~14 年盈利預(yù)測EPS 0.28/0.33/0.40 元（原預(yù)測0.41/0.53/0.61），對應(yīng)PE24X/20X/17X。公司發(fā)展符合產(chǎn)業(yè)升級方向，但短期業(yè)績波動較大，下調(diào)至"中性"評級。
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