>> 東方證券-海翔藥業(yè)(002099)克林霉素將保持較快增長,長期價值看新業(yè)務板塊-120514
| 上傳日期： |
2012/5/14 |
大小： |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
莊琰 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點 克林霉素系列增長較快，下半年有望維持較高增速。從前期海關公布的數(shù)據(jù)來看，我國克林霉素系列產品在一季度保持了較高的增長水平，1-3月份出口金額達到4175萬美元，同比增長31.4%。海翔藥業(yè)是其中的龍頭企業(yè)，根據(jù)海關數(shù)據(jù)，以鹽酸克林霉素為例，海翔出口量占據(jù)55%份額，出口金額占據(jù)62%的市場份額，處于絕對領導地位，因此我們推測海翔的克林霉素系列產品也保持了快速的增長勢頭。我們預計公司收購蘇四藥的戰(zhàn)略影響將在下半年逐步體現(xiàn)，克林霉素系列今年有望保持快速增長勢頭。 培南下游快速上量，競爭優(yōu)勢有望維持。海翔藥業(yè)的培南系列產品的增長點在于快速上量的4AA下游產品，其培南原料藥已經(jīng)通過了日本認證，我們預計二季度開始將逐漸貢獻業(yè)績。目前我們估計海翔的4AA中間體約有1/3左右自用，預計隨著下游產品的增長，自用比例將有望進一步提高至40%以上，有效抵御4aa的價格波動。雖然4aa價格近期有所調整，但目前來看在下游產品快速上量，4aa技改降成本的帶動下，整體培南系列仍將保持較快增長，公司在培南系列的競爭優(yōu)勢將繼續(xù)鞏固。 國際合作和新業(yè)務板塊將決定公司長期價值。從長期來看，公司的投資價值將體現(xiàn)在其國際合作和發(fā)酵類等新業(yè)務板塊的開拓上。公司屬于較早參與國際定制生產合作的國內企業(yè)，根據(jù)近幾年的趨勢，我們認為企業(yè)的先發(fā)優(yōu)勢尤為重要。國際CMO巨頭Saltigo就認為定制生產的機會在新興市場，而且大的藥企的傾向于和少數(shù)的供應商深度合作，并開始在早期研發(fā)的時候合作。根據(jù)公司年報，我們仍然認為海翔的國際合作業(yè)務有望在年內取得進一步突破，屆時市場對其國際合作業(yè)務板塊的預期將進一步好轉。而在發(fā)酵板塊，預計萬古霉素等產品（根據(jù)濱海工業(yè)園區(qū)的環(huán)評公告）將在2012年底-2013年開始貢獻業(yè)績，有望成為公司化學合成板塊之外的另一重要增長點。 財務與估值 我們預計公司2012-2014 年EPS分別為0.94、1.34、1.78元，目前PE22.7倍，估值不高；長期新業(yè)務板塊尤可期待，維持買入評級，目標價28元價。 風險提示: 國際合作低于預期，產品價格深度下滑，人民幣大幅升值
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