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     投資要點：  11年凈利潤同增2 3%：11年實現收入12.98億，同比增20.8%，凈利潤1.05 億，同比增22.7%；扣非后凈利潤增長17.5%。EPS 0.65 元。每股經營性現金流 0.57 元。公司11 年分配方案為每10 股送10 股，派3 元現金（含稅）。 12 年1 季度凈利潤同增42%，略超市場預期：公司1 季度收入、凈利潤分別同增5%、42%，EPS0.26 元。業(yè)績略超預期的原因在于：1、高毛利的培南系列延續(xù)高增長態(tài)勢，增速在40%以上；2、三費控制出色，期間費用率同降2.5 個pp；2、川南公司在11 年四季度重獲高新認證，所得稅率調整為15%。若剔除所得稅因素，凈利潤同增30%。公司中報預增20%~50%。 主力品種處于上攻階段：11 年培南系列收入過3.3 億，同增48%，克林系列銷售、氟苯尼考分別同增20%、33%。美羅培南原料藥已過日本GMP 認證， 培南系列從中間體延伸到下游原料藥，品種結構持續(xù)優(yōu)化將是高增長的保障。 達比加群訂單開始恢復：公司與BII 合作的達比加群訂單在11 年四季度去庫存結束，銷售開始回升，11 年大約確認6,700 萬收入，我們預計12 訂單較11 年將有大幅的恢復性增長。公司目前品種儲備豐富、產能準備充足，我們預計后續(xù)公司與國際大廠的合作將不斷深化。 期間費用整體控制良好：公司三費控制良好，11 年期間費用率14.3%，同比下降了1.3 個pp，其中管理費用率同比下降0.8 個pp，若不考慮確認的1,088 萬期權費用，11 年公司管理費用只同增10%。 投資建議：目標價26 元，增持。公司主打品種發(fā)力，后續(xù)國際合作訂單的彈性較大，高管參與定增彰顯發(fā)展信心，12 年有望成為業(yè)績提升節(jié)點。我們預計公司12、13 年EPS 為0.88、1.18 元，上調評級為增持，目標價26 元。