>> 國(guó)信證券-海翔藥業(yè)(002099)收購(gòu)蘇州四藥,完善上下游產(chǎn)業(yè)鏈-120207
| 上傳日期： |
2012/2/7 |
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pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
謹(jǐn)慎推薦 |
作者： |
賀平鴿 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事項(xiàng)：
公司公告：2012年2月3日，公司與蘇州醫(yī)藥集團(tuán)有限公司及蘇州第四制藥廠有限公司（以下簡(jiǎn)稱"蘇州四藥"）簽訂了《投資合作意向書(shū)》。在蘇州醫(yī)藥集團(tuán)對(duì)蘇州四藥剝離部分資產(chǎn)后，公司將對(duì)蘇州四藥進(jìn)行增資擴(kuò)股。
評(píng)論：
收購(gòu)蘇州四藥，加快向下游制劑延伸
蘇州四藥產(chǎn)品與公司產(chǎn)品互補(bǔ)。蘇州四藥為蘇州醫(yī)藥集團(tuán)下屬全資子公司，主要產(chǎn)品包括林可霉素和克林霉素系列的原料藥和制劑。蘇州四藥的鹽酸林可霉素與克林霉素原料藥均已通過(guò)美國(guó)FDA 認(rèn)證，10 年蘇州四藥的克林霉素出口份額在10%左右，而海翔藥業(yè)的份額為43.16%。其克林霉素膠囊的銷售規(guī)模仍較小，在樣本醫(yī)院市場(chǎng)中只占1%的份額。收購(gòu)蘇州四藥后，在產(chǎn)品上，蘇州四藥的林可霉素原料可以供公司生產(chǎn)克林霉素，而公司生產(chǎn)的克林霉素原料藥可以供應(yīng)蘇州四藥生產(chǎn)下游的克林霉素膠囊等制劑，在克林霉素生產(chǎn)技術(shù)上，雙方可以優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。 收購(gòu)蘇州四藥，加快向下游制劑延伸。目前蘇州四藥擁有制劑批文8 件，涉及5個(gè)品種，主要以抗感染為主。通過(guò)收購(gòu)蘇州四藥，公司克林霉素產(chǎn)品線將迅速擴(kuò)展至下游制劑領(lǐng)域，大大縮短獲得批文和銷售渠道建設(shè)時(shí)間。收購(gòu)?fù)瓿珊?，公司將增資新建符合國(guó)內(nèi)GMP 及歐美認(rèn)證要求的制劑生產(chǎn)線。
目前克林霉素制劑市場(chǎng)已經(jīng)相對(duì)成熟，但克林霉素膠囊已經(jīng)進(jìn)入基本藥物目錄，未來(lái)在基層醫(yī)療市場(chǎng)仍會(huì)有一定的增量。除了克林霉素制劑外，蘇州四藥還有文法拉辛膠囊和右旋布洛芬膠囊兩個(gè)潛力品種。 文法拉辛最早由美國(guó)惠氏制藥研制，1993 年于美國(guó)上市，主要用于各類抑郁癥，伴有焦慮抑郁癥和廣泛性焦慮癥治療。10 年文法拉辛在樣本醫(yī)院的市場(chǎng)規(guī)模為4472 萬(wàn)元，大約占抗抑郁類化學(xué)藥市場(chǎng)的10%。98 年四川康弘制藥的仿制藥上市，目前擁有文法拉辛制劑批文的企業(yè)已有10 家。在樣本醫(yī)院中，惠氏制藥占據(jù)了82%左右的市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)企業(yè)份額仍有很大的提升空間。 右旋布洛芬為具有藥理活性的布洛芬右旋體，而左旋體不具活性，與等劑量布洛芬消旋體相比具有更高的療效，因此在安全性和藥動(dòng)學(xué)特性方面優(yōu)于布洛芬。10 年右旋布洛芬在樣本醫(yī)院的銷售額為48.08 萬(wàn)左右，對(duì)比布洛芬1147 萬(wàn)的銷售額仍有明顯差距，但增長(zhǎng)明顯高于布洛芬，預(yù)計(jì)未來(lái)將替代部分布洛芬市場(chǎng)。 目前右旋布洛芬已經(jīng)有片劑、膠囊、口服懸液等4個(gè)劑型上市，但在口服用藥領(lǐng)域只有3家企業(yè)。蘇州四藥是膠囊劑型的獨(dú)家企業(yè)，在招標(biāo)定價(jià)中有一定優(yōu)勢(shì)。目前在樣本醫(yī)院中，其他2 家企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力非常弱，蘇州四藥的市場(chǎng)份額幾乎為100%。
增資收購(gòu)，減少風(fēng)險(xiǎn)
按照意向書(shū)協(xié)定，蘇州醫(yī)藥集團(tuán)要先將蘇州四藥剝離后，公司才進(jìn)行增資收購(gòu)，同時(shí)協(xié)議還要求剝離后蘇州四藥凈資產(chǎn)不低于900 萬(wàn)元。公司增資總額不超過(guò)1.2 億元，公司占蘇州四藥注冊(cè)資本的70%，蘇州醫(yī)藥集團(tuán)占30%。這在一定程度上保障了收購(gòu)資產(chǎn)的質(zhì)量，蘇州醫(yī)藥保留部分股權(quán)，也有利于原來(lái)經(jīng)營(yíng)管理團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定。
增發(fā)獲批，合同定制業(yè)務(wù)有望逐步明確
2 月2 日公司非公開(kāi)增發(fā)不超過(guò)2350 萬(wàn)股獲證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，公司需要在6 個(gè)月內(nèi)完成增發(fā)。11 年因?yàn)檫_(dá)比加群中間體的庫(kù)存消耗，公司的定制業(yè)務(wù)并不理想，隨著庫(kù)存逐步消耗，12 年預(yù)計(jì)會(huì)有恢復(fù)性增長(zhǎng)。除達(dá)比加群外，公司與印度、意大利等原研和仿制藥企業(yè)都有接觸，12 年有望獲得新的合同定制訂單。
繼續(xù)看好公司產(chǎn)業(yè)升級(jí)的方向，維持 "謹(jǐn)慎推薦"評(píng)級(jí) 考慮到蘇州四藥的業(yè)績(jī)情況并不清楚，我們維持原來(lái)的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)11~13 年EPS 0.71，0.97和1.17元，對(duì)應(yīng)PE27X、19X 和16X。公司產(chǎn)業(yè)升級(jí)路線逐步清晰，12 年估值已不足20 倍。2 月2 日公司增發(fā)獲批后，后續(xù)訂單跟進(jìn)將更為確認(rèn)，市場(chǎng)對(duì)訂單波動(dòng)的疑惑將逐步解除，估值有望回升，繼續(xù)維持公司"謹(jǐn)慎推薦"評(píng)級(jí)。
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