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    投資要點  培南和克林霉素依然是短期增長點。我們認為公司季度利潤基本符合預期。培南和克林霉素系列2011年同比增速分別為48%和20%，實現(xiàn)了較快增長； 估計其一季度增速依然維持在30%左右，同時考慮到培南下游產品通過日本認證，克林霉素業(yè)務整合蘇四藥并進入高端市場，這兩個產品下半年增速有望加快。一季度總收入增長不快，我們認為有產品結構變化的因素，去年高增長（33%）的氟苯尼考今年估計將顯著放緩，貿易化工品收入預計也將下滑；我們預計培南和克林霉素系列依然是短期增長點，后者增速或超預期。  新業(yè)務將逐步貢獻利潤，國際化進程加快。公司去年在發(fā)酵類和制劑業(yè)務上進行了投入，產生500 萬左右虧損；但其海闊生物部分項目將于12 年下半年試運行，預計有望于12 年底到13 年逐步貢獻業(yè)績。公司國際化進程加快， 阿莫羅芬、美羅培南、瑞格列奈等多個品種獲得國際認證；公司還新設德國子公司以加快仿制藥和原料藥的出口進程。預計在新業(yè)務板塊投產的帶動下，公司利潤增速有望在2013 年進一步提高，國際合作也有超預期可能。  費用控制良好，低點已經(jīng)渡過。一季度公司費用控制良好，管理費率下降2.1 個百分點?？紤]到去年一季度凈利潤基數(shù)明顯高于其余季度，公司一季度實現(xiàn)較高增長已屬不易；由于期權費用、BI合作等基數(shù)效應在12 年消除， 主力產品仍望穩(wěn)定增長，新業(yè)務將逐步投產，我們判斷公司已基本渡過低點。