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    11年受合同定制影響，業(yè)績低于預期 
    2011 年收入 12.98 億（+20.8%） ，營業(yè)利潤 1.21 億（+21.1%） ，歸屬于母公司凈利潤 1.04 億（+22.7%），EPS0.65 元，低于我們預期的 0.70 元。合同定制訂單波動是導致業(yè)績低于預期的主要原因：10 年達比加群定制收入 1.28 億，而11 年定制收入預計不足 7000 萬，盈利預計減少 2000 萬元。11 年度分紅預案為 10 送 3 元（含稅），同時轉增 10 股。
    12年 1季度業(yè)績增長強勁 
    12Q1 收入 3.39 億（+5.2%），營業(yè)利潤 4834 萬元（+28.8%），歸屬于母公司凈利潤 4199 萬元（+41.9%），EPS0.26，符合預期。公司 Q1 增長主要來自培南和克林霉素的強勁增長，尚未有達比加群的合同定制收入確認。
    出口外向型抗生素業(yè)績持續(xù)增長，合同定制業(yè)務有望恢復 
    11 年抗生素業(yè)績同比大幅增長 37.20%，其中培南系列、克林系列及氟苯尼考系列分別增長 48.24%、 19.95%、 32.52%。進入 1 季度培南與克林霉素仍有25%以上增長。公司抗生素業(yè)務增長趨勢與國內抗生素行業(yè)不同在于：1）培南系列主要面向出口，受益專利到期仿制藥上市帶動原料藥需求增長；2）氟苯尼考主要作為飼用抗生素用于出口，而且經(jīng)過常年低價競爭后價格回升；3）克林霉素系列增長來自與輝瑞定制加工增加。合同定制業(yè)務雖然受到 BII 生產(chǎn)安排影響11 年確認收入有所波動，但達比加群終端增長迅速，12 年收入有望超過 15 億美元，合同定制訂單有望恢復，同時公司已經(jīng)開始產(chǎn)能擴建工作。 
    風險提示 
    4-AA等原料藥價格下跌風險，合同定制波動的風險。 
    下半年合同定制收入有望恢復，維持“謹慎推薦” 
    1 季度在缺少合同定制訂單的背景下，依靠培南和克林霉素等老產(chǎn)品實現(xiàn) 40%以上的業(yè)績增長，下半年 BII合同定制訂單有望恢復，后續(xù)增長可能加快。由于11 年低于預期的原因，出于謹慎考慮，先不考慮定制帶來的增長，稍微下調12~13 年業(yè)績，EPS0.92（-0.05）和 1.14（-0.03），首次給予 14 年 EPS1.33元，對應 PE 22X，18X和 15X。當前估值合理，繼續(xù)看好公司通過合同定制和向國內制劑延伸實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級的戰(zhàn)略，維持“謹慎推薦”。