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    前三季度凈利潤同比下滑19%，低于預期。2012 年前三季度公司實現(xiàn)收入15.41億元，同比增長4%，實現(xiàn)凈利潤1.71 億元，同比下滑19%，EPS 0.17 元，低于預期。三季度單季公司實現(xiàn)收入3.84 億元，同比增長10%，實現(xiàn)凈利潤0.1億元，同比下滑85%，每股收益0.01 元。受到銷售產(chǎn)品結構調整的影響，低毛利品種收入增速大大超過高毛利品牌品種，故毛利率大幅下滑，導致利潤增速低于收入增速。前三季度綜合毛利率33.6%，同比下滑6.3 個百分點，其中三季度單季毛利率21.9%，同比下滑31 個百分點。
    感冒系列增速下降，其他產(chǎn)品均保持較快增長。12 年前三季度預計醫(yī)藥工業(yè)實現(xiàn)收入11.4 億，同比約增長15%。分產(chǎn)品看：1）品牌產(chǎn)品：婦炎潔同比增長20%；閃亮同比增長20%，感冒系列受到毒膠囊和優(yōu)卡丹修改說明書影響，收入增速同比下降，其中可立克同比下降50%，優(yōu)卡丹下降20%。2）三線產(chǎn)品：仁和中方的普藥繼續(xù)快速增長，前三季度收入同比增長40%。3）處方藥：江西制藥前三季度收入利潤同比增長15%，樟樹制藥增長50%。
    10 月推出品牌高毛利新品，連鎖直供，OTC 業(yè)務即將量價齊升：10 月15 日，公司在北京召開新品發(fā)布會，推出婦炎潔、優(yōu)卡丹系列品牌新品。在銷售運作方面，公司將新產(chǎn)品根據(jù)其特質劃分為自選市場品種和推薦市場品種，其中自選市場品種針對傳統(tǒng)商務渠道，品牌力驅動銷售；而推薦市場品種是針對高端連鎖藥店，公司集結數(shù)千名銷售人員，分店到人，直控終端，且留足利潤空間，通過渠道力驅動銷售。我們預計連鎖直供模式將推動公司OTC 業(yè)務進入快跑道，推動13 年業(yè)績高增長。
    下調盈利預測，維持買入評級。二季度毒膠囊事件，對整個OTC 市場造成不利影響，公司膠囊產(chǎn)品也受到?jīng)_擊，影響了前三季度的增長。仁和今年把重心下沉到終端，終端和渠道的協(xié)調需要時間磨合。預計13 年隨著毒膠囊影響逐步消除，感冒系列增長恢復，同時新品上市將推動公司OTC 業(yè)務增長提速。13年公司將加大整合力度，進一步提升收購資產(chǎn)的盈利水平。基于謹慎的原則，我們下調2012-2014 年EPS 至 0.36 元、0.51 元、0.64 元（調整前 0.40 元、0.51 元、0.67 元），同比增長10%、45%、25%，對應預測市盈率18、12、10倍，公司從估值看依然是非常安全的品種。我們看好仁和的經(jīng)營團隊和民營機制，維持買入評級。