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    投資要點(diǎn)  事件：  近日，仁和藥業(yè)公布了其2012年中報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.57億元，同比增長(zhǎng)2.6%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2.06億元，同比增長(zhǎng)17.54%，歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)1.63億元，同比增長(zhǎng)12.08%，EPS0.17元。  點(diǎn)評(píng)：  公司的中報(bào)業(yè)績(jī)低于我們的預(yù)期。  二季度單季業(yè)績(jī)低于預(yù)期，毛利潤(rùn)率變化不大：上半年雖然公司整體業(yè)績(jī)呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但其二季度單季凈利潤(rùn)僅為6036萬(wàn)元，同比去年同期增長(zhǎng)僅為12%（考慮到報(bào)表合并調(diào)整因素，實(shí)際增速更低），較一季度明顯減速，同時(shí)上半年公司最主要的OTC業(yè)務(wù)平臺(tái)江西仁和藥業(yè)有限公司當(dāng)期實(shí)現(xiàn)銷售收入4.23億元，凈利潤(rùn)5609萬(wàn)元，而去年全年該公司凈利潤(rùn)為1.12億元，因此我們估計(jì)其利潤(rùn)同比增長(zhǎng)并不顯著，顯示OTC業(yè)務(wù)受到毒膠囊等事件的影響較大。報(bào)告期內(nèi)盡管白糖等原材料價(jià)格有所下滑，低毛利潤(rùn)率的醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)占比也由去年同期的43.2%下降至34.7%，但由于勞動(dòng)力成本依舊上升較快，使得公司整體毛利潤(rùn)率僅提升1.47個(gè)百分點(diǎn)至37.44%。  毒膠囊等事件對(duì)業(yè)績(jī)影響較大，消費(fèi)心理恢復(fù)需要一定時(shí)間：我們估計(jì)報(bào)告期內(nèi)公司的多種膠囊劑型（包括主力產(chǎn)品仁和可立克--復(fù)方氨酚烷胺膠囊、清火膠囊、正胃膠囊等）受到今年二季度"毒膠囊"事件的影響，終端推廣難度加大，同時(shí)公司另一主力產(chǎn)品優(yōu)卡丹的說(shuō)明書(shū)修改事件（禁止1歲以下人群使用）可能也對(duì)優(yōu)卡丹的終端銷售造成了階段性的影響，對(duì)此公司已通過(guò)各級(jí)銷售人員積極主動(dòng)加強(qiáng)與代理商的聯(lián)系，做好對(duì)各終端網(wǎng)點(diǎn)的解釋和溝通工作，努力減小事件影響。我們預(yù)計(jì)由于優(yōu)卡丹修改說(shuō)明書(shū)并不涉及其主要消費(fèi)人群，媒體對(duì)此的報(bào)道也相對(duì)較少，隨著公司的澄清產(chǎn)品銷售有望逐步恢復(fù)。但"毒膠囊"事件則屬于行業(yè)性事件，媒體報(bào)道較多，涉及面廣，消費(fèi)者對(duì)膠囊劑型產(chǎn)品的消費(fèi)心理仍需要一定時(shí)間恢復(fù)，未來(lái)在一定程度上仍有可能影響公司膠囊劑型的銷售。 財(cái)務(wù)指標(biāo)依然穩(wěn)健，銷售費(fèi)用率較一季度有所上升：報(bào)告期內(nèi)公司賬上現(xiàn)金充足，應(yīng)收賬款雖然從年初的7896萬(wàn)增加值1.44億元，但基本符合OTC企業(yè)銷售的季節(jié)性規(guī)律，公司當(dāng)期現(xiàn)金流狀況也較為理想，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流為1.83億元，同比增長(zhǎng)61%。費(fèi)用方面，公司當(dāng)期管理費(fèi)用為4985萬(wàn)元，同比微增0.5%，對(duì)應(yīng)費(fèi)用率為4.31%，與去年同期基本持平；銷售費(fèi)用為1.70億元，同比下滑1.35%，對(duì)應(yīng)費(fèi)用率為14.67%，較去年同期小幅下滑0.58個(gè)百分點(diǎn)，但二季度單季較一季度銷售費(fèi)用率提升3.25個(gè)百分點(diǎn)達(dá)到16.17%，我們推測(cè)可能與公司為應(yīng)對(duì)"毒膠囊"事件加強(qiáng)終端營(yíng)銷有關(guān)，總體而言公司各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)依然穩(wěn)健。 出售仁翔對(duì)公司業(yè)績(jī)影響不大：近日，公司還同期公告了擬以人民幣2916萬(wàn)元出售轉(zhuǎn)讓江西仁翔藥業(yè)有限公司51%股權(quán)給仁翔藥業(yè)的原四個(gè)自然人股東，完成出售后公司不再持有仁翔藥業(yè)的股份。仁翔藥業(yè)系2010年8月公司以2856萬(wàn)元收購(gòu)51%股權(quán)后并表的孫公司。收購(gòu)兩年時(shí)間來(lái)，仁翔藥業(yè)做為醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)，受國(guó)家政策導(dǎo)向和同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等多重因素的影響業(yè)績(jī)并未得到明顯提升，2011年及2012年上半年公司凈利潤(rùn)分別為525.84萬(wàn)元和121.67萬(wàn)元。由于醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)低毛利潤(rùn)率、占款較多的特性，也給公司經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況造成較大的壓力，因此此次公司對(duì)仁翔股權(quán)的處理可以看做其專注于醫(yī)藥工業(yè)，提升核心競(jìng)爭(zhēng)力的措施之一，考慮到仁翔在公司中利潤(rùn)占比較小，對(duì)其的出售對(duì)企業(yè)的盈利能力并不會(huì)造成顯著影響。 盈利預(yù)測(cè)：不考慮公司出售仁翔的影響，我們預(yù)計(jì)公司2012-2014年EPS分別為0.37、0.47、0.57元（已按定向增發(fā)后最新股本攤?。?，我們認(rèn)為公司短期雖然受到"毒膠囊"等事件的影響，業(yè)績(jī)恢復(fù)需要一定時(shí)間，但其未來(lái)在產(chǎn)品價(jià)值提升、營(yíng)銷改善、外延式擴(kuò)張等方面仍具有一定看點(diǎn)，繼續(xù)維持"增持"評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：公司未來(lái)銷售費(fèi)用率回升、"毒膠囊"事件影響尚待消化、公司進(jìn)軍處方藥領(lǐng)域后整合及營(yíng)銷管理成效尚待觀察