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    2011 年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入22.08 億元，同比增長61.53%；營業(yè)利潤3.81 億元，同比增長32.34%；歸屬母公司所有者凈利潤3 億元，同比增長36.82%；基本收益0.48 元/股；分配預(yù)案為每10 股送5 股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.56 元（含稅）。
    營業(yè)收入高速增長。報(bào)告期內(nèi)，公司藥品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入18.41億元，同比增長72.05%，健康產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)收入3.61 億元，同比增長22.70%，公司主要業(yè)務(wù)均保持高增長。
    醫(yī)藥流通企業(yè)并表拉低公司營業(yè)利潤率。公司綜合毛利率為39.37%，同比下降12.36 個(gè)百分點(diǎn)，主要是合并仁翔藥業(yè)之后，本期并入公司的收入、成本數(shù)是上年的2.5 倍，增加收入近5 億元，但醫(yī)藥流通企業(yè)毛利率僅為3.63%，拉低了公司綜合毛利率。期間費(fèi)用率同比下降8.34 個(gè)百分點(diǎn)至21.29%，其中銷售費(fèi)用率同比下降7.02 個(gè)百分點(diǎn)，這與醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)收入占比提高，而銷售費(fèi)用較低有關(guān)。兩方面因素，導(dǎo)致公司營業(yè)利潤率同比下降3.81 個(gè)百分點(diǎn)至17.70%。
    外延式的擴(kuò)張為企業(yè)高速成長提供了空間。公司為中藥OTC龍頭企業(yè)，近幾年通過定向增發(fā)及自有資金先后收購康美醫(yī)藥、藥都仁和、閃亮制藥、仁翔藥業(yè)、江西制藥，還將收購江西藥都樟樹制藥、江西藥都藥業(yè)有限公司，產(chǎn)品涵蓋OTC、處方藥，初步形成生產(chǎn)、銷售一條龍的產(chǎn)業(yè)鏈。尤其公司OTC產(chǎn)品：康美醫(yī)藥的婦炎潔、閃亮制藥的閃亮滴眼液、銅鼓仁和的感冒用藥可立克與優(yōu)卡丹頗具競爭力，在各自的領(lǐng)域具有較高的知名度及市場份額。
    營銷改革將為企業(yè)持續(xù)發(fā)展的提供了保證。對品牌品種實(shí)施終端直供模式，推行自主經(jīng)營，對于二線品種采取全封閉、純終端的運(yùn)作模式，實(shí)行區(qū)域保護(hù)政策，以控制竄貨，加強(qiáng)對醫(yī)藥渠道及終端的優(yōu)化管理，為公司持續(xù)發(fā)展提供了保證。
    進(jìn)軍處方藥市場。江西制藥以處方藥生產(chǎn)銷售為主，擁有藥品文號337 個(gè)，其中進(jìn)入國家基本藥物目錄的有125 種，其中主打產(chǎn)品硫酸小諾霉素產(chǎn)品系列市場需求旺盛。但江西制藥營銷能力較弱，我們認(rèn)為公司去年收購具有豐富醫(yī)院市場的仁翔藥業(yè)，未來將極大的改善江西藥業(yè)的經(jīng)營狀況，這意味著公司吹響了進(jìn)軍處方藥的號角。
    盈利預(yù)測與投資評級。我們預(yù)計(jì)公司2012-2013年的EPS為0.62元、0.76元，根據(jù)4月25日收盤價(jià)11.95元計(jì)算，對應(yīng)動態(tài)市盈率為19倍、16倍，目前估值較為合理，我們看好公司在OTC領(lǐng)域的品牌號召力及外延式發(fā)展創(chuàng)造的成長空間，維持公司“增持”的投資評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。1）連續(xù)的并購對其公司的整合能力提出了挑戰(zhàn)；2）OTC 市場競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)。