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    營銷改革顯效，盈利快速增長。11 年公司實現(xiàn)收入22.08 億，同比增長62%，凈利潤3 億，同比增長37%，EPS 0.48 元，低于我們0.50 元預期。12 年一季度實現(xiàn)收入5.36 億，同比增長14%，凈利潤1.03 億，同比增長41%，EPS 0.16元，超過我們預期。11 年和12 年一季度每股經(jīng)營現(xiàn)金流0.26 元、0.12 元，影響因素是銀行應收票據(jù)大幅增長，和其他藥企表現(xiàn)一致。公司推出每10 股送5 股，派現(xiàn)0.56 元（含稅）的利潤分配預案。
    11 年二線產(chǎn)品高速增長；12 年品牌產(chǎn)品增速加快，毛利提升。11 年醫(yī)藥工業(yè)收入13.6 億，同比增長27%，醫(yī)藥商業(yè)收入8.5 億，同比增長148%。醫(yī)藥工業(yè)中，婦炎潔、可?？?、優(yōu)卡丹和閃亮品牌產(chǎn)品同比增長15%，規(guī)模超過10億；二線產(chǎn)品同比增長130%，規(guī)模3.8 億。12 年1 季度工業(yè)收入增速近30%，隨著公司子品牌拓寬產(chǎn)品線、營銷重心轉(zhuǎn)向終端，12 年品牌產(chǎn)品增速將加快至30%，二線產(chǎn)品增速50%左右，由于品牌產(chǎn)品毛利率較高，12 年公司毛利率將明顯提升。
    外延擴張進行中，產(chǎn)品市場雙延伸。2012 年，公司擬收購江西制藥、樟樹制藥、藥都藥業(yè)，在豐富OTC 品種的同時，為進軍處方藥做準備；收購江西藥用塑料，整合上游醫(yī)藥包裝產(chǎn)業(yè)。預計2012 年上述四家公司凈利潤合計約7500萬元，未來公司計劃繼續(xù)尋找合適標的，整合江西本地醫(yī)藥企業(yè)。
    2012 年經(jīng)營邁上新臺階，維持買入評級。2011 年渠道改革已經(jīng)完成，2012 年公司將全力打造終端，并圍繞旗下幾個品牌豐富產(chǎn)品線，提升美譽度，同時繼續(xù)外延擴張步伐，我們預計2012 年公司工業(yè)收入增長加速、毛利率提升，經(jīng)營邁上新臺階。我們維持2012-2013 年每股收益0.71 元、0.92 元，同比增長49%、30%，預測2014 年每股收益1.17 元，同比增長28%，對應預測市盈率17、13、10 倍，公司旗下子品牌豐富、成長性好、估值低，維持買入評級。
    股價表現(xiàn)的催化劑：1）業(yè)績持續(xù)超預期；2）外延擴張超預期。
    核心假定風險：終端控制數(shù)量和力度不達預期