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    業(yè)績低于預(yù)期。2012年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入421.11億元，同比增長26.14％；實(shí)現(xiàn)利潤總額48.07億元，同比下降43.26％；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者的凈利潤48.27億元，同比下降20.98％；歸屬母公司所有者的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為26.11億元，同比下降57.36%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.98元，低于預(yù)期。 2012年第三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入129.03億元，同比增長6.7%，環(huán)比下降12.9%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者的凈利潤-0.80億是近年來首次出現(xiàn)單季度虧損。 公司煤炭銷售壓力加大。1-9月公司應(yīng)收賬款8.55億元，同比增長67.83%；應(yīng)收賬款16.95億元，同比下降23.80%；存貨21.67億元，同比增長55.87%。 煤炭售價(jià)下跌和生產(chǎn)成本上漲是業(yè)績下降的主要原因。2012年1-9月，公司原煤產(chǎn)量4983萬噸，同比增長19.8%；商品煤產(chǎn)量4596億噸，同比增長19.7%；商品煤銷售6581萬噸，同比增長48.3%，其中外購煤炭達(dá)2084.5萬噸，同比增長2.27倍。 由于公司煤炭銷售基本上是按照市場(chǎng)價(jià)格銷售，這使公司煤炭銷售價(jià)格受市場(chǎng)價(jià)格影響較大。進(jìn)入6月份，國內(nèi)外煤炭市場(chǎng)價(jià)格急劇下跌，這使公司業(yè)績急速下滑，這也是公司第三季度業(yè)績虧損的主要原因。1-9月，公司煤炭綜合售價(jià)611.83元/噸，同比下降13.45%；7-9月，公司煤炭綜合售價(jià)548.41元/噸，同比下降19.07%。 另外，公司生產(chǎn)成本保持較快的增長。1-9月，公司噸煤銷售成本335.08元/噸，同比增長12.1%，成本增長主要由于員工工資的增長。在煤炭售價(jià)下跌和成本上漲的影響下，公司綜合毛利率只有23.35%，同比下降了20.70個(gè)百分點(diǎn)。 公司甲醇產(chǎn)量40.2萬噸，與去年同期持平；甲醇銷售39.7萬噸。公司發(fā)電量8.87億千瓦時(shí)，售電量6.25億千瓦時(shí)。 營業(yè)外收入大幅增長。1-9月公司營業(yè)外收入14.74億元，同比大幅增長31.99倍，占利潤總額的30.66%。原因是合并格羅斯特時(shí)，交易成本低于獲得凈資產(chǎn)公允價(jià)值所產(chǎn)生的受益。 維持"中性"投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2012、2013年EPS分別為1.04元、0.85元，目前的股價(jià)對(duì)應(yīng)的市盈率分別為16.97倍、20.72倍，估值較高，我們維持公司"中性"投資評(píng)級(jí)。