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投資要點(diǎn)
    南京銀行前三季度業(yè)績(jī)低于預(yù)期：南京銀行今年前三季度實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)29.7 億元，同比增長(zhǎng)27%，三季度單季環(huán)比下滑30%以上，低于我們之前預(yù)期。歸因來(lái)看，規(guī)模增長(zhǎng)是公司業(yè)績(jī)同比快速增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力，對(duì)業(yè)績(jī)產(chǎn)生27%的正貢獻(xiàn)。而由于息差下滑和債券市場(chǎng)走弱，息差對(duì)公司盈利產(chǎn)生近5%的負(fù)貢獻(xiàn)，而債券收益對(duì)公司的正面貢獻(xiàn)也較二季度大幅下降。
    Q2 息差下滑幅度略高于同業(yè)：公司三季度單季息差下滑28bp 至2.28%，其中生息資產(chǎn)收益率環(huán)比下滑27bp，但付息率反升1bp。我們判斷公司息差下滑主要?dú)w因于兩點(diǎn)：其一，貨幣政策轉(zhuǎn)向及利率市場(chǎng)化加速導(dǎo)致行業(yè)息差整體下降；其二，公司獨(dú)特的存款定價(jià)策略雖然有助于吸引存款并帶來(lái)客戶，但也推高了付息負(fù)債成本（表現(xiàn)為存款明顯定期化）。我們判斷，短期內(nèi)南京銀行可能傾向于犧牲息差，換來(lái)更大的客戶基礎(chǔ)及存款規(guī)模，以期利于長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。
    債券收益有所下滑：由于三季度債券市場(chǎng)走弱，公司三季度單季自營(yíng)業(yè)務(wù)收入下滑6000 萬(wàn)元至3.6 億元，這也是公司三季度業(yè)績(jī)低于預(yù)期的主因之一。
    預(yù)計(jì)隨著后續(xù)債券市場(chǎng)企穩(wěn)，來(lái)自債券投資的負(fù)面影響有望得到消除。
    資產(chǎn)質(zhì)量預(yù)計(jì)仍優(yōu)于同業(yè)：截至三季度末，公司不良貸款余額升至9.6 億元，環(huán)比半年末上升7000 萬(wàn)元，不良貸款率升至0.78%，不過(guò)不良生成率較二季度回落3bp 至0.25%。我們預(yù)計(jì)公司三季度風(fēng)控表現(xiàn)仍優(yōu)于同業(yè)。同時(shí)公司三季度在收入下滑背景下，仍計(jì)提2 億元撥備，撥備力度充分。
    財(cái)務(wù)與估值
    公司三季度業(yè)績(jī)低于預(yù)期有一次性因素影響，也有其做實(shí)業(yè)績(jī)的考慮。我們依舊看好公司中期因異地?cái)U(kuò)張帶來(lái)的機(jī)會(huì)?；诖舜稳緢?bào)，下調(diào)公司2012-2014 年每股收益分別至1.31、1.57、1.91 元?？紤]到南京銀行未來(lái)高于同業(yè)的增速，給予1.5X 2012 年動(dòng)態(tài)PB，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至12.53 元，維持公司買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、債券市場(chǎng)大跌。