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公司第3季度凈利潤(rùn)同比下降48.9%，低于市場(chǎng)預(yù)期
    公司Q312實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入37.1億元、凈利潤(rùn)2.8億元，同比分別增長(zhǎng)38.2%和下降48.9%，低于市場(chǎng)預(yù)期。我們認(rèn)為公司業(yè)績(jī)低于預(yù)期的原因包括：1）當(dāng)期結(jié)算毛利率僅30.3%，大幅低于Q311的51.0%；2）借款余額增加及資本化比例下降，使得財(cái)務(wù)費(fèi)用高達(dá)1.7億元，同比增長(zhǎng)143.4%。
    1-9月簽約銷售額同比增長(zhǎng)50%，略好于市場(chǎng)預(yù)期
    公司Q312實(shí)現(xiàn)簽約銷售面積31.2萬平方米、金額66.6億元，同比增長(zhǎng)分別達(dá)到246.4%和155.2%。公司1-9月累計(jì)實(shí)現(xiàn)簽約金額131.0億元，同比增長(zhǎng)50.0%，占我們?nèi)觐A(yù)測(cè)值153.8億元的85%。公司簽約銷售額大幅增長(zhǎng)主要得益于住宅銷售力度加大，使得1-9月簽約銷售額達(dá)到77.5億元。
    凈負(fù)債率上升至77.7%，存在一定財(cái)務(wù)壓力
    公司9月末持有現(xiàn)金139.7億元、有息負(fù)債295.1億元，較6月末分別上升12.2%和9.7%，凈負(fù)債率上升至77.7%。公司一年內(nèi)到期的借款高達(dá)137.5億元，且公司將在Q412支付金融街地塊44.1億元的土地款，并可能在2013年支付北京中信城地塊75.0億元的土地款，所以我們認(rèn)為公司存在短期資金壓力。
    估值：維持6.46元目標(biāo)價(jià)及“中性”評(píng)級(jí)
    我們預(yù)計(jì)公司2012/13/14年EPS為0.76/0.83/0.95元，并基于2012年0.76元的預(yù)測(cè)EPS和8.5倍市盈率（參考公司歷史市盈率及可比公司平均市盈率）得出6.46元目標(biāo)價(jià)，該目標(biāo)價(jià)較公司2012年末每股NAV有6%的折價(jià)。