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核心觀點(diǎn) 股價走勢圖
    事件：公司發(fā)布3 季報(bào)，2012 年1-9 月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入407 億元，同比下降20.2%，歸屬母公司凈利潤15.8 億元，同比下降52.3%，實(shí)現(xiàn)EPS為0.595 元。
    投資要點(diǎn)：
    1、3Q 業(yè)績下滑已大幅收窄。與此前我們的預(yù)測相符，由于去年1H 公司集裝箱單元近乎滿載生產(chǎn)，今年1H 訂單下滑致收入大幅下降37.7%；而去年3Q 低基數(shù)使得本年度3Q 下滑大幅減緩，而且箱價基本恢復(fù)。
    整體來看，公司3Q 收入為133 億元，同比僅下降-8.1%，而綜合毛利率上升至20%，為最近3 年的高點(diǎn)。凈利潤實(shí)現(xiàn)6.5 億元(yoy10.8%)，今年以來首次實(shí)現(xiàn)單季度正增長。另外公司應(yīng)收項(xiàng)環(huán)比下降，但資產(chǎn)減值準(zhǔn)備多計(jì)提+0.9 億元，預(yù)付款基本保持穩(wěn)定。
    2、4Q 集裝箱與車輛業(yè)務(wù)有望改善。集裝箱4Q 進(jìn)入淡季，去年干箱產(chǎn)量低（15.24 萬TEU），由于美國和中國經(jīng)濟(jì)有望逐步改善，我們預(yù)計(jì)公司4Q 干箱產(chǎn)量~20TEU，全年共112TEU(yoy-20%)，但冷藏箱(yoy-30%)和特種箱略有下滑。車輛業(yè)務(wù)今年1-3Q 始終低迷，共生產(chǎn)7.63萬輛(yoy-37.7%)，預(yù)計(jì)全年能實(shí)現(xiàn)10 萬輛銷售(yoy-30%)，產(chǎn)能利用率下滑可能還會帶來毛利率下降。不過，我們認(rèn)為公司季度數(shù)據(jù)將逐步好轉(zhuǎn)，實(shí)質(zhì)改善仍需等待宏觀經(jīng)濟(jì)回升。
    3、能源化工與海工板塊持續(xù)景氣。公司能化裝備收入占比在上半年已經(jīng)上升至15%，受益于中國天然氣供給大幅提高趨勢，公司將繼續(xù)在儲運(yùn)以及LNG 汽車產(chǎn)業(yè)鏈獲得快速增長。全球海工市場繼續(xù)保持高景氣，上半年訂單量達(dá)到280 億美元，公司自收購來福士以來減虧成效明顯，上半年首次實(shí)現(xiàn)正毛利(毛利率為11.5%)。在手訂單近100 億元，7 月已經(jīng)開建第四座深水半潛式鉆井平臺，預(yù)計(jì)全年虧損減至2-3 億元。
    4、需求實(shí)質(zhì)改善乏力。集裝箱與道路車輛的需求與宏觀經(jīng)濟(jì)緊密聯(lián)系，全球經(jīng)濟(jì)低迷以及商品貿(mào)易減速，預(yù)計(jì)今年全球干箱銷售減少15%；而道路車輛需求與其產(chǎn)能存在較大缺口，我們對需求增長持謹(jǐn)慎態(tài)度。
    維持公司評級“推薦-A”。我們預(yù)測公司，2012-2014 年EPS 分別為0.84元、1.07 元和1.25 元，對應(yīng)動態(tài)P/E 分別為12X、9X 和8X。較強(qiáng)的成本控制能力保障公司在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)上的領(lǐng)先優(yōu)勢，能源與海工市場持續(xù)景氣有助于提升盈利水平，因此維持對公司的評級 “推薦-A”。
    風(fēng)險提示：1）集裝箱貿(mào)易低迷；2）海工盈利風(fēng)險；3）競爭風(fēng)險。