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     公司前 3Q 實(shí)現(xiàn)收入14.56 億元，歸母凈利潤(rùn)4.61 億，同比增速分別為10.43%、30.06%，合EPS0.82 元。單季看，3Q 收入4.74 億元，歸母凈利潤(rùn)1.63 億元，同比增速64.91%、17.46%。此外，公司公告預(yù)計(jì)全年歸母凈利潤(rùn)同比增速15-45%，凈利潤(rùn)6.06 億-7.64 億元之間。
    1、老市場(chǎng)提租、新市場(chǎng)增量、房地產(chǎn)及商鋪收入確認(rèn)奠定單季收入強(qiáng)勁增長(zhǎng)3Q 收入同比增長(zhǎng)64.91%，收入同比增量1.87 億元。原因主要是3Q 海寧老市場(chǎng)（1-3 期）、佟二堡一期交易市場(chǎng)部分商鋪等租約到期提租貢獻(xiàn)，預(yù)計(jì)漲幅在10-15%之間；其次是期間內(nèi)新開海寧五期市場(chǎng)、佟二堡二期裘皮市場(chǎng)、成都項(xiàng)目等分別從8 月及9 月開始實(shí)現(xiàn)部分的收入確認(rèn)。
    公司毛利率明顯上升，前 3Q 累積毛利率61.58%，同比提升了4.14%，前3Q單季毛利率分別為59.04%、62.26%、62.84%，毛利率高達(dá)90%的商鋪及配套物業(yè)租賃在營(yíng)收占比的持續(xù)擴(kuò)大是主要原因之一，我們推測(cè)目前該業(yè)務(wù)占比約在35%。公司過去4Q 毛利率會(huì)有小幅下降，預(yù)計(jì)全年毛利率將維持在60%左右，同比提升3-4 個(gè)百分點(diǎn)。
    2、期間費(fèi)用控制顯著，其中銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用下降明顯
    期間費(fèi)用控制顯著，收入增速 10.43%而費(fèi)用僅較去年同期前三季增加了100 萬元。從單季費(fèi)用結(jié)構(gòu)來看，銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用下降明顯，其中銷售費(fèi)用率大幅下降7.23%至3.63%，管理費(fèi)用率下降1.80%至4.39%。此外營(yíng)業(yè)稅金附加項(xiàng)本季度變化較大，原因是去年3Q 同期收到佟二堡一期銷售預(yù)提的土地增值稅沖回。
    公司外延擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)，今年佟二堡二期、成都市場(chǎng)、皮革城五期市場(chǎng)裘皮市場(chǎng)陸續(xù)開業(yè)，項(xiàng)目火熱的招商情況、以及實(shí)際租售價(jià)格相比預(yù)期價(jià)格的超預(yù)期4Q及2013 年的外延增量帶來了保障；此外儲(chǔ)備項(xiàng)目在有條不絮的推進(jìn)，先后有時(shí)尚產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目的土地競(jìng)獲、哈爾濱海寧皮革城項(xiàng)目的合作協(xié)議、海寧本部六期的可行性研究等，此外符合公司市場(chǎng)情況的地區(qū)還包括武漢、青島、烏魯木齊等，均支撐未來高速的外延擴(kuò)張?jiān)鲩L(zhǎng)。我們看好4Q 及未來2-3 年的高速增長(zhǎng)，由于公司預(yù)收租金的盈利模式，帶來相對(duì)穩(wěn)定的階段業(yè)績(jī)，租約到期租金的提升情況及外延擴(kuò)張項(xiàng)目的事件性公告將是公司價(jià)格的持續(xù)催化劑。
    我們預(yù)計(jì)公司 2012-2014 年的EPS 為1.23、1.71、1.98 元，對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)增速分別為31%、38%、16%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)12、13 年P(guān)E21 及15 倍，給予‘強(qiáng)烈推薦--A’投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)到期提租的不確定性、異地?cái)U(kuò)張市場(chǎng)的空間性等