>> 民生證券-杰瑞股份(002353)業(yè)績(jī)延續(xù)高增長(zhǎng),可中長(zhǎng)期戰(zhàn)略性配置-121029
| 上傳日期： |
2012/11/6 |
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| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
謹(jǐn)慎推薦（首次） |
作者： |
張微 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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一、 事件概述
杰瑞股份于10月26日晚間發(fā)布2012年三季報(bào)：前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.95億元，同比增長(zhǎng)52.04%，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)3.99億元，同比增長(zhǎng)38.01%，實(shí)現(xiàn)EPS0.87元。其中三季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.55億元，同比增長(zhǎng)67.49%，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)1.81億元，同比增長(zhǎng)60.51%，單季實(shí)現(xiàn)EPS0.4元。同時(shí)預(yù)告2012年度歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)45-65%，稍超市場(chǎng)預(yù)期。我們預(yù)計(jì)12-14年EPS分別為1.37、1.92、2.54元，中長(zhǎng)期配置價(jià)值突出，但鑒于目前估值處于高位，首次覆蓋給予"謹(jǐn)慎推薦"投資評(píng)級(jí)。
二、 分析與判斷
受益原油價(jià)格高位震蕩，營(yíng)收和凈利潤(rùn)延續(xù)高增長(zhǎng)由于原油價(jià)格保持高位，油氣開(kāi)采設(shè)備及服務(wù)業(yè)務(wù)仍處高景氣周期，加之設(shè)備產(chǎn)能逐步釋放（固定資產(chǎn)余額由年初的2.86億元增長(zhǎng)至4.17億元），公司營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速逐漸走出蓬萊19-3油田溢油事件的負(fù)面影響，營(yíng)收和凈利潤(rùn)累計(jì)增速?gòu)?2Q1開(kāi)始呈現(xiàn)逐季上行走勢(shì)，營(yíng)收增速由12Q1的41%上升至本季的67.5%（前三季52.1%），凈利潤(rùn)增速由12Q1的4.2%上升至60.5%（前三季38%）。
凈利潤(rùn)增速波動(dòng)明顯大于營(yíng)收增速，主要是在蓬萊19-3油田溢油事件發(fā)生后，毛利率、期間費(fèi)用率大幅波動(dòng)，如期間費(fèi)用率由12H1的6.7%提高至12Q1的14.6%，凈利率由30%下降至22%。隨著負(fù)面影響逐漸消除，毛利率和期間費(fèi)用率從12Q1開(kāi)始呈現(xiàn)逐漸好轉(zhuǎn)跡象。
從中期報(bào)告的基本數(shù)據(jù)來(lái)看，設(shè)備、配件銷售和出口是收入增長(zhǎng)的主要原因，油田服務(wù)尚處于開(kāi)拓階段，但預(yù)計(jì)四季度有望走出蓬萊19-3油田溢油事件影響，逐漸實(shí)現(xiàn)收入正增長(zhǎng)。
行業(yè)特性及發(fā)展階段決定現(xiàn)金流，前三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈流出2.02億元公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流一直呈現(xiàn)凈流出狀態(tài)，前三季和三季單季分別凈流出2.02億元和1.01億元。其理由如下：(1) 液壓等高端零部件需從國(guó)外進(jìn)口，國(guó)外客戶對(duì)付款條件要求苛刻，且在高增長(zhǎng)周期需要大量備貨，導(dǎo)致預(yù)付賬款較年初增長(zhǎng)58.6%，存貨增長(zhǎng)53.4%（存貨也包括生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大之后的在產(chǎn)品）；
(2) 油田專用設(shè)備客戶付款條件也有其特殊性，在貨物驗(yàn)收合格后1-6 個(gè)月付款，導(dǎo)致應(yīng)收賬款規(guī)模隨銷售規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，12Q3應(yīng)收賬款規(guī)模較年初大幅增長(zhǎng)101%。
收入確認(rèn)大幅增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)下，預(yù)收賬款增長(zhǎng)表明訂單仍處景氣周期
公司三季度單季確認(rèn)收入6.55億元，同比增長(zhǎng)67.49%。在此基礎(chǔ)上，三季度預(yù)收賬款環(huán)比增加36.1%，比年初增長(zhǎng)32.9%。預(yù)收賬款主要反應(yīng)油田專用設(shè)備訂單情況，也代表公司所在行業(yè)仍處景氣周期。
預(yù)告2012年度歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)45-65%
公司油田專用設(shè)備制造產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)大，新布局的油田工程技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)產(chǎn)生收入，上半年制造產(chǎn)能不足和服務(wù)收入同比減少等不利因素得到改善?；谝陨弦蛩?，公司預(yù)計(jì)2012年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)較上年同期增長(zhǎng)45%-65%，相當(dāng)于實(shí)現(xiàn)歸屬于上市股東凈利潤(rùn)6.16-7億元。
三、 股價(jià)催化劑及風(fēng)險(xiǎn)提示催化劑：頁(yè)巖氣及煤層氣開(kāi)發(fā)進(jìn)展；石油價(jià)格大幅上漲；美國(guó)天然氣井口價(jià)上漲。
風(fēng)險(xiǎn)提示：全球經(jīng)濟(jì)疲軟導(dǎo)致原油價(jià)格大幅下跌；美國(guó)天然氣投資大幅下滑；頁(yè)巖氣開(kāi)發(fā)進(jìn)度低于預(yù)期。
四、 盈利預(yù)測(cè)與投資建議
盡管面臨美國(guó)頁(yè)巖氣投資下滑、石油價(jià)格波動(dòng)等不利條件，但油氣開(kāi)采設(shè)備仍處景氣周期，公司業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)短期不會(huì)改變。從中長(zhǎng)期角度來(lái)講，行業(yè)面臨頁(yè)巖氣、煤層氣等非常規(guī)油氣開(kāi)采的歷史機(jī)遇，杰瑞股份作為民營(yíng)企業(yè)的優(yōu)秀代表，在國(guó)內(nèi)需求、國(guó)際分工等方面成長(zhǎng)性較強(qiáng)，同時(shí)有望在油氣開(kāi)采服務(wù)變革中獲益，戰(zhàn)略配置價(jià)值突出。我們預(yù)計(jì)12-14年EPS分別為1.37、1.92、2.54元，鑒于目前估值處于高位，首次覆蓋給予"謹(jǐn)慎推薦"投資評(píng)級(jí)，按照13年25-30倍PE給予目標(biāo)價(jià)48-57元。
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