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 事 項(xiàng)  
    海螺水泥公布2012 年三季報(bào)：公司前三季度主營(yíng)業(yè)務(wù)收入322.47 億元，同比下降7.80%；歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)39.35 億元，同比下降56.54%；實(shí)現(xiàn)EPS 為0.74 元，符合我們的預(yù)期。  主要觀點(diǎn)  
    銷量同比增長(zhǎng)，銷售金額和噸盈利能力逐步筑底。前三季度實(shí)現(xiàn)水泥和熟料銷量13155 萬(wàn)噸，其中三季度銷量5100 萬(wàn)噸，同比提升28%，噸盈利能力基本觸底。三季度公司噸水泥價(jià)格229 元，環(huán)比二季度價(jià)格低17 元，主要是受天氣和需求方面的影響加之7-8 月沿江水泥產(chǎn)能大幅投放所致。噸毛利和噸凈利分別為53 和20 元，同比分別下滑74 和57 元，環(huán)比分別下滑14 和16 元。另外公司三項(xiàng)費(fèi)用率比去年有所增加。銷售、管理和財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別增加了1.28、1.12、0.99 個(gè)百分點(diǎn)。銷售和管理費(fèi)用增加主要是公司產(chǎn)能和銷量增加所致，財(cái)務(wù)費(fèi)用率的增加主要是公司的利息收入較去年同期減少。  公司盈利能力的下滑在預(yù)期之內(nèi)，因?yàn)殇N量確定性強(qiáng)，價(jià)格企穩(wěn)后，業(yè)績(jī)向上確定性最強(qiáng)。7-8 月，海螺可以在華東地區(qū)出現(xiàn)景氣嚴(yán)重下滑，虧損頻發(fā)的情況下，保持了20 元以上的噸凈利，充分體現(xiàn)了海螺出色的成本控制優(yōu)勢(shì)和費(fèi)用控制能力，這種優(yōu)勢(shì)將在本輪危機(jī)中得到充分發(fā)揮，也使海螺成為水泥板塊中銷量最為確定的公司。
     價(jià)格超預(yù)期上漲，四季度業(yè)績(jī)?nèi)杂谐A(yù)期的可能。9 月20 日左右開(kāi)始華東地區(qū)江蘇、浙江和江西部分地區(qū)企業(yè)水泥開(kāi)始上漲，幅度40-80 元，初期是季節(jié)性反彈和企業(yè)協(xié)同的因素，而隨后價(jià)格出現(xiàn)快速上升的勢(shì)頭并沒(méi)有明顯的回落，而是體現(xiàn)了一定的粘性和持續(xù)性。說(shuō)明并不是單單協(xié)同因素的影響，更重要的原因有兩個(gè)方面，一方面是前期執(zhí)行停產(chǎn)的企業(yè)仍在停產(chǎn)中，另一方面下游需求增加使各企業(yè)庫(kù)存保持合理水平，沒(méi)有庫(kù)存壓力。在四季度價(jià)格不斷提升的背景下，海螺的業(yè)績(jī)?nèi)匀挥谐A(yù)期的可能。  盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：我們?cè)? 月份在行業(yè)中率先調(diào)高了公司的評(píng)級(jí)，并在8 月再次提示華東水泥的機(jī)會(huì)，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)我們認(rèn)為公司是水泥板塊中業(yè)績(jī)最為確定的標(biāo)的，從這個(gè)角度講PE 估值是有效的。預(yù)計(jì)2012-2014 年公司實(shí)現(xiàn)每股EPS 為1.33、1.69 和2.02 元，對(duì)應(yīng)PE 為12x、10x 和8x。同時(shí)目前海螺PB 僅高于2005 年，已經(jīng)低于"四萬(wàn)億"刺激初期的水平，維持"強(qiáng)烈推薦"的評(píng)級(jí)。