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    報(bào)告摘要：
    海螺水泥公告前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入322.5億元，同比降低7.8%；毛利率25.5%，同比降低16個(gè)百分點(diǎn)，歸屬于上市公司的凈利潤39.35億元，同比降低56.5%，折合每股收益0.74元。三季度單季實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入116.9億元，同比降低7.6%，環(huán)比基本持平；單季度毛利率23%，同比下降17個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降4.1個(gè)百分點(diǎn)；單季凈利潤10.2億元，同比下降66.8%，環(huán)比下降39%，折合每股收益0.19元。
    報(bào)告期末每股凈資產(chǎn)8.72元，比年初增加3.1%；前三季度每股經(jīng)營性現(xiàn)金流1.6元，同比增加8.36%。
    資產(chǎn)負(fù)債表健康，運(yùn)營能力有所增強(qiáng)。今年以來海螺水泥的總資產(chǎn)規(guī)模保持穩(wěn)定，負(fù)債有所收縮，所有者權(quán)益略微擴(kuò)張；期末資產(chǎn)負(fù)債率42.78%，較年初的44.24%有所降低。存貨規(guī)?；颈３址€(wěn)定，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)和營業(yè)天數(shù)有所改善。
    盈利能力已經(jīng)在三季度，預(yù)計(jì)是在八月份見到底部，此后從9月初開始，華南及華東的水泥價(jià)格已經(jīng)陸續(xù)經(jīng)過4輪左右的上調(diào)，預(yù)計(jì)市場價(jià)上調(diào)50-70元。從毛利率上看，三季度單季23%，略高于08年四季度的水平，處于近四年的低位。從凈利率角度看，得益于公司費(fèi)用控制及規(guī)模效應(yīng)、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)等因素，從歷史看來凈利率的低點(diǎn)在穩(wěn)步提高，說明公司的行業(yè)競爭力和盈利能力的優(yōu)勢還在積累。我們預(yù)計(jì)四季度的毛利率季節(jié)性提升至32.6%，仍低于2011年任何一個(gè)季度的水平。
    我們預(yù)計(jì)四季度海螺水泥能夠?qū)崿F(xiàn)每股收益0.41元，基于噸毛利環(huán)比提升33元的預(yù)期。目前看，華東和華南等地區(qū)的市場價(jià)格普遍提升50-70元，考慮到調(diào)價(jià)的時(shí)間因素以及四季度費(fèi)用率高于三季度等因素，我們預(yù)計(jì)噸毛利環(huán)比三季度提升33元，噸凈利環(huán)比三季度提升19元。
    我們預(yù)計(jì)2012年公司實(shí)現(xiàn)水泥及熟料銷售1.88億噸，噸凈利33元，每股收益1.16元；2013年公司實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品銷售2.1億噸，噸凈利37元，每股收益1.45元。上調(diào)目標(biāo)價(jià)至2013年14倍市盈率，人民幣20.3元，對應(yīng)2013年1.9倍市凈率。我們看好公司在同業(yè)中的競爭實(shí)力，目前市場賦予的估值水平偏低，預(yù)計(jì)未來其A股估值和同行會收窄，重申“買入-A”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)銷售下滑超預(yù)期，房地產(chǎn)投資和固定資產(chǎn)投資下滑超預(yù)期。