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    投資要點(diǎn)
    1-3 季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入322.47 億元，同比減少7.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤39.35億元，同比減少66.75%， EPS 0.74 元，其中Q3 單季EPS 0.19 元，略低于預(yù)期。投資凈收益-2546 萬元，主要是三季度對聯(lián)營及合營企業(yè)的投資收益-2099 萬元，我們判斷主要是海螺川崎、朱家橋水泥等所貢獻(xiàn)。
    疲弱的市場下公司產(chǎn)品競爭力愈加顯現(xiàn)，前三季度銷量近1.34 億噸，同增約21%，其中第三季度實(shí)現(xiàn)約5300 余萬噸，同增34%，環(huán)比二季度提升12%（今年新產(chǎn)能集中在上半年點(diǎn)火所致）。我們測算，前3 季度窯平均運(yùn)轉(zhuǎn)率為80%，Q3達(dá)85%-90%，預(yù)期4Q能達(dá)90%的水平（歷史旺季最高92-95%），除川渝地區(qū)外，基本滿產(chǎn)，全年銷量預(yù)計(jì)約為1.89 億噸，同增20%。
    1-3 季出廠均價(jià)我們測算為240 元/噸，降幅72 元/噸，其中第三季度為218元/噸，同比降90 元/噸，環(huán)比亦下降27 元/噸，受益于煤價(jià)的下跌，測算第三季度噸成本亦環(huán)比下降10 元/噸，第三季度噸毛利環(huán)比下降15 元/噸，至51 元/噸。1-3 季度公司綜合毛利率同比下降16 個(gè)百分點(diǎn)至25.5%。
    四季度盈利能力有望明顯改善：華東、中南地區(qū)水泥價(jià)格自9 月中旬起趁旺季大幅協(xié)同漲價(jià)，而四季度華東地區(qū)新增產(chǎn)能較少，我們判斷目前價(jià)格可維持的概率較大，則今年第四季度出廠均價(jià)有望環(huán)比明顯改善，我們預(yù)計(jì)公司第四季度噸毛利約67 元，對應(yīng)噸凈利約34 元，接近于上半年均值水平。
    我們分析認(rèn)為，在宏觀政策不發(fā)生大的轉(zhuǎn)變之下，東部市場將步入穩(wěn)態(tài)格局，盈利水平進(jìn)一步大幅提升或行業(yè)大規(guī)模整合預(yù)計(jì)短期內(nèi)均難以出現(xiàn)，而海螺憑借其傲視同儕的成本控制能力在目前的市場格局下處于較為有利的位置，豐富的在手現(xiàn)金亦提供了其在其他市場擴(kuò)張的底氣，依然為行業(yè)首選標(biāo)的，財(cái)務(wù)與估值
    受益于四季度華東水泥價(jià)格的抬升，我們小幅上調(diào)公司今年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2012-2014 年每股收益分別為1.13、1.34、1.60 元，按的2.02 倍行業(yè)可比公司平均PB，目標(biāo)價(jià)17.61 元，維持公司“買入”評級，
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    地產(chǎn)及信貸政策的再度收緊可能令公司業(yè)績不達(dá)我們的預(yù)測。