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    事項(xiàng)： 2012年1~9月，鹽湖股份實(shí)現(xiàn)營收58.89億元，同比增長6.31%；歸屬上市公司股東凈利潤18.28億元，同比下降24.45%；實(shí)現(xiàn)每股收益1.15元。
    平安觀點(diǎn):
    三季度公司綜合毛利率下降
    12Q3 實(shí)現(xiàn)收入19.71 億元，同比增長6.49%；凈利潤5.17 億元，同比減少33.73%，實(shí)現(xiàn)每股收益0.32 元，12Q3 公司毛利率為55.62%，環(huán)比下降5.8個(gè)百分點(diǎn)，同比下降10.4 個(gè)百分點(diǎn)；銷售凈利率26.78%，環(huán)比下降11.95 個(gè)百分點(diǎn)。3 季度公司盈利下滑主要原因：①三項(xiàng)費(fèi)用同比增長28.45%：銷售費(fèi)用同比增加24%，綜合一期項(xiàng)目轉(zhuǎn)固定資產(chǎn)，借款利息費(fèi)用化所致財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長203%；②受下游需求低迷影響，公司3 季度下調(diào)鉀肥價(jià)格，氯化鉀業(yè)務(wù)盈利下降；③受累于公司綜合項(xiàng)目一期和ADC 一體化項(xiàng)目虧損，公司業(yè)績下滑。
    新增產(chǎn)能及綜合項(xiàng)目逐步減虧利于業(yè)績?cè)鲩L
    公司新建100 萬噸固轉(zhuǎn)液氯化鉀項(xiàng)目2013 年投產(chǎn)后， 2013、2014 年公司鉀肥銷量將會(huì)提升一個(gè)臺(tái)階；隨著綜合項(xiàng)目一期從試車到投產(chǎn)、達(dá)產(chǎn)過程中，虧損逐漸減少，公司2 季度綜合項(xiàng)目一期虧損1.71 億，三季度虧損0.91 億元，環(huán)比下降46.78%；ADC 一體化項(xiàng)目上半年虧損0.90 億元，前三季度虧損1.63億元。受益于鉀肥資源壟斷型行業(yè)，氯化鉀業(yè)務(wù)未來仍是公司主要盈利增長點(diǎn)，同時(shí)公司綜合項(xiàng)目具有較大的成本優(yōu)勢(shì)，未來將逐步貢獻(xiàn)利潤，公司業(yè)績將穩(wěn)步增長。
    盈利預(yù)測(cè)
    考慮公司新增100萬噸固轉(zhuǎn)液氯化鉀項(xiàng)目于2013年投產(chǎn)，鉀肥業(yè)務(wù)盈利能力增強(qiáng)，以及綜合項(xiàng)目一期試車進(jìn)展順利，2013起逐步貢獻(xiàn)利潤。預(yù)計(jì)公司2012~2014年EPS分別為1.52、1.96、2.25元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2012~2014年16.3、12.7和11.0倍市盈率。維持“推薦”評(píng)級(jí)。