>> 國(guó)信證券-鹽湖股份(000792)2012年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：鉀肥再度停滯,限制經(jīng)營(yíng)好轉(zhuǎn)-121031
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2012/11/1 |
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作者： |
劉旭明 |
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淡旺季再度異常限制量、價(jià)實(shí)現(xiàn)，EPS 同比下滑34%至0.32 元
尿素價(jià)格大跌導(dǎo)致6 月以來(lái)國(guó)內(nèi)整體化肥市場(chǎng)下行，預(yù)期不明導(dǎo)致鉀肥再次無(wú)價(jià)無(wú)市，業(yè)績(jī)確認(rèn)迫使公司9 月降價(jià)。三季氯化鉀均價(jià)同比降10%至2910 元/噸；相比進(jìn)口商大幅虧損，公司盈利雖厚，但異常環(huán)境下決定惜售，銷量同比持平為60 萬(wàn)噸；資源綜合利用一期及海虹虧損1.6 億元；因此公司毛利同比降1.3 億元。結(jié)算晚、及節(jié)奏不均導(dǎo)致增值稅返還同比降2.2 億元；尚有4.7 億元未返，當(dāng)期當(dāng)返調(diào)整后EPS 為0.38 元。東部倉(cāng)儲(chǔ)多導(dǎo)致銷售費(fèi)用增長(zhǎng)0.5 億元。
綜合利用項(xiàng)目減虧，鉀肥經(jīng)營(yíng)效率恢復(fù)，量跌導(dǎo)致業(yè)績(jī)環(huán)比降37%
三季氯化鉀銷量和價(jià)格環(huán)比下降25 和3%，導(dǎo)致毛利環(huán)比下滑3.4 億元。少數(shù)股東損益如期大幅下降，氯化鉀成本同比、環(huán)比分別降35 和17%，表明子公司高成本鉀肥已售罄。天然氣制乙炔瓶頸突破，三季綜合利用項(xiàng)目環(huán)比減虧0.6億元；合成氨裝臵調(diào)試后力爭(zhēng)年底全線達(dá)負(fù)荷30%，將再減虧；一期剩余資產(chǎn)預(yù)計(jì)11 月轉(zhuǎn)固增加成本0.27 億，二期明年轉(zhuǎn)固。增值稅返還環(huán)比降1.3 億。
中國(guó)因素導(dǎo)致國(guó)際市場(chǎng)僵持，明年初將最終明朗，再跌風(fēng)險(xiǎn)小
煤價(jià)大跌導(dǎo)致國(guó)內(nèi)尿素價(jià)格波幅巨大，及復(fù)合肥長(zhǎng)期低開(kāi)工堪比次貸危機(jī)期間。
相比其他單質(zhì)肥，鉀肥到農(nóng)民的產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)、限制出口導(dǎo)致短期壓力更大，壟斷格局下僵持最久。國(guó)內(nèi)經(jīng)銷商去庫(kù)存幅度很高，秋季施肥后港口庫(kù)存如期回落，進(jìn)口及國(guó)產(chǎn)新增供給已大幅下降，明年春耕前供應(yīng)緊張。中國(guó)長(zhǎng)單合同推遲，加重印度問(wèn)題對(duì)國(guó)際市場(chǎng)的沖擊，加鉀、俄鉀減產(chǎn)3 成保價(jià)。年底印度庫(kù)存將耗盡，考慮船期明年初中、印長(zhǎng)單合同確定后將破局，若經(jīng)濟(jì)預(yù)期好轉(zhuǎn)將提前。
目前國(guó)內(nèi)N\P\K 單養(yǎng)分點(diǎn)價(jià)格相同，國(guó)際K 低于N，與供需形勢(shì)和歷史規(guī)律背離（長(zhǎng)單合同短期影響大），鉀肥價(jià)格低估。目前國(guó)內(nèi)價(jià)格相當(dāng)于合理進(jìn)口合同價(jià)364 美元/噸，國(guó)際價(jià)格在480-500 美元/噸；次貸危機(jī)中短期出現(xiàn)的長(zhǎng)單和短單最低價(jià)分別為350 和390 美元/噸，參考高農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格，鉀肥跌價(jià)概率不大。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響量、價(jià)結(jié)算；增值稅返還時(shí)點(diǎn)存在不確定鉀肥短期停滯不改長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間，股價(jià)超跌，維持“推薦”評(píng)級(jí)去年4 季市場(chǎng)停滯，公司業(yè)績(jī)基數(shù)低；進(jìn)口商巨虧及國(guó)內(nèi)庫(kù)存下降，公司全年氯化鉀銷量仍可增長(zhǎng)，惜售度是關(guān)鍵；年均價(jià)仍增長(zhǎng)4%。4 季資源稅減少、增值稅返還到位，全年業(yè)績(jī)?nèi)杂斜ＷC。預(yù)計(jì)12-14 年EPS 為1.55/2.05/3.12 元。
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