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化工項(xiàng)目將拖累近兩年增長 
    鹽湖股份綜合利用化工項(xiàng)目近兩年將逐步進(jìn)入投產(chǎn)階段，但由于成本上升和投資加大等原因，我們對其近兩年盈利狀況預(yù)期悲觀，另外在建項(xiàng)目轉(zhuǎn)固后利息費(fèi)用化將對公司盈利增長造成較大壓力。在假設(shè)氯化鉀景氣度保持穩(wěn)定前提下，我們預(yù)計(jì) 2011-2013年公司凈利復(fù)合增長率為 10%，公司目前股價(jià)相當(dāng)于 22.6倍 2012年和 18倍 2013年預(yù)期市盈率， 估值基本合理。我們將目標(biāo)價(jià)格下調(diào)至 33.80元，維持持有評級(jí)。 
支撐評級(jí)的要點(diǎn) 
    鹽湖股份 2012上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 39.2億元，同比小幅增長 6%，凈利潤 13.1 億元，同比下滑 20%。收入上漲主要得益于氯化鉀銷售均價(jià)提升，但由于綜合利用一期和 ADC發(fā)泡劑項(xiàng)目虧損 3.2億元，加之財(cái)務(wù)費(fèi)用和資產(chǎn)計(jì)提增長較快，拖累其凈利同比下滑。
    目前由于氯化鉀邊貿(mào)庫存量預(yù)計(jì)在 140萬噸左右，同比上升較多，因此下半年鉀肥大合同談判遲遲未啟動(dòng)，我們預(yù)計(jì)要到 9 月份以后才可能明朗。同時(shí)由于國內(nèi)鉀肥需求低迷，進(jìn)口氯化鉀價(jià)格對國內(nèi)也沒有支撐，我們預(yù)計(jì)下半年氯化鉀價(jià)格不太樂觀，不排除有小幅走低趨勢。
    2012年假設(shè)綜合一期和 ADC發(fā)泡劑虧損4.5億元， 再考慮其財(cái)務(wù)費(fèi)用上升 1.5 倍至 2.5 億元，我們預(yù)計(jì)公司凈利潤同比將小幅下滑 4%至23.75億元。2013年盡管仍面臨財(cái)務(wù)成本持續(xù)上升壓力，但由于新建100 萬噸氯化鉀項(xiàng)目貢獻(xiàn)，在假設(shè)氯化鉀銷售價(jià)格同比不變的條件下，我們預(yù)計(jì)其凈利將同比增長 26%至 30億元。