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◆事件：
    公司公布 12 年半年度業(yè)績(jī)報(bào)告，1-6 月公司完成銷售收入39.17 億元，同比增加6.21%，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)為13.11 億元，同比減少20.04%，實(shí)現(xiàn)每股收益0.82 元，我們認(rèn)為其業(yè)績(jī)略低于市場(chǎng)預(yù)期。
    ◆氯化鉀銷量下降及化工業(yè)務(wù)虧損造成公司凈利潤(rùn)下滑：公司業(yè)績(jī)分析：公司業(yè)績(jī)同比減少 20.04%，我們認(rèn)為主要有兩方面原因。1）氯化鉀銷量下滑：公司12 年1-6 月氯化鉀銷售131 萬(wàn)噸，而去年同期則為143 萬(wàn)噸，銷量約下滑8.4%。2）化工業(yè)務(wù)虧損拖累業(yè)績(jī)： 公司上半年化工一期裝置進(jìn)入全面試車階段，其中合成氨、尿素及甲醇均調(diào)試成功，而天然氣制乙炔裝置也打通工藝流程，但考慮到上半年整體下游需求較弱，因此致公司化工業(yè)務(wù)上半年整體虧損，其中化工一期項(xiàng)目虧損2.34 億，ADC發(fā)泡劑虧損9044 萬(wàn)元。
    ◆下半年鉀肥供應(yīng)較為充足，未來(lái)價(jià)格將窄幅波動(dòng)：
    2012 年上半年中國(guó)氯化鉀進(jìn)口價(jià)格為CFR450 美元，此價(jià)格相當(dāng)于3000-3050 元/噸的市場(chǎng)價(jià)格，與目前國(guó)內(nèi)港口及國(guó)產(chǎn)鉀肥成交價(jià)格相當(dāng)。從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)看，我們估計(jì)國(guó)內(nèi)鉀肥社會(huì)庫(kù)存量為220-250 萬(wàn)噸（其中港口庫(kù)存130 萬(wàn)噸），下半年看國(guó)產(chǎn)量約有180 萬(wàn)噸（包含羅布泊硫酸鉀），上半年大貿(mào)鉀肥合同仍有約20-30 萬(wàn)噸的量在9 月底前陸續(xù)到埠，另外邊貿(mào)鉀肥進(jìn)口也基本維持10-15 萬(wàn)噸/月，供應(yīng)量已基本足以支撐國(guó)內(nèi)下半年鉀肥需求。
    因此我們認(rèn)為在供給充分的情況下下半年鉀肥價(jià)格難有較大的起色，價(jià)格將維持窄幅波動(dòng)，而13 年的進(jìn)口談判我們預(yù)計(jì)將至少在11 月進(jìn)行，考慮到鉀肥供應(yīng)商減產(chǎn)保價(jià)，因此最終價(jià)格可能維持在CFR450 美元/噸的水平。
    ◆維持“買入”的投資評(píng)級(jí)，給予目標(biāo)價(jià)38 元：
    我們預(yù)測(cè)公司 2012-13 年業(yè)績(jī)?yōu)?.65、1.90 元，未來(lái)100 萬(wàn)噸/年固液轉(zhuǎn)換鉀肥項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)將繼續(xù)增加公司盈利能力，而鹽湖綜合開(kāi)發(fā)一期、二期、金屬鎂一體化等項(xiàng)目則可能對(duì)公司業(yè)績(jī)形成拖累?？紤]到公司資源的稀缺性，我們暫維持“買入”評(píng)級(jí)，給予公司目標(biāo)價(jià)38 元。公司的風(fēng)險(xiǎn)在于鉀肥價(jià)格下滑以及新增產(chǎn)能盈利能力低于預(yù)期。