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     市場停滯限制銷量，項(xiàng)目轉(zhuǎn)固增加成本，EPS 下滑34%至0.31 元   淡季市場預(yù)期悲觀；小企業(yè)的低品位鉀肥獲充足東運(yùn)運(yùn)力，缺乏倉儲(chǔ)而低
    價(jià)銷售；公司惜售，1 季銷量同比降29%至51 萬噸。銷售均價(jià)同比升3 成，鉀肥毛利略降。綜合利用項(xiàng)目轉(zhuǎn)固后虧損0.046 元，符合我們預(yù)期，低于市場預(yù)期； 青百二期開業(yè)攤銷及水泥淡季虧損0.014 元；公司毛利率同比下降3 個(gè)百分點(diǎn)， 毛利下降16%，財(cái)務(wù)費(fèi)用增加4899 萬。冬季外運(yùn)量大增至120 萬噸以上，未銷售而在東部倉儲(chǔ)，銷售費(fèi)用同比增38%；僅子公司增值稅返還29 萬（累計(jì)未返3.8 億，4 月已返回相當(dāng)部分），同比降8902 萬，影響當(dāng)期EPS0.08 元。  綜合利用項(xiàng)目瓶頸有望突破，業(yè)績影響底線已明   一、二期擁有低價(jià)電和天然氣、零成本鹽原料、副產(chǎn)尿素和甲醇等多項(xiàng)相對(duì)優(yōu)勢(shì)，國際先進(jìn)的乙炔裝臵瓶頸導(dǎo)致全線停車，設(shè)備更換近期完成。假設(shè)無產(chǎn)品收入；一期及海虹剩余資產(chǎn)今年轉(zhuǎn)固，12 年折舊及運(yùn)行成本和靜態(tài)財(cái)務(wù)費(fèi)用影響EPS0.28 元；二期明年初轉(zhuǎn)固，兩期運(yùn)行成本共0.42 元。核心部件壓縮機(jī)近期更換到位，調(diào)試成功后一、二期產(chǎn)品負(fù)荷提升，將從虧損至折舊轉(zhuǎn)而盈利。  國內(nèi)外鉀肥市場如期反彈，鉀肥銷量增長和降本空間均大   1 季小企業(yè)外運(yùn)量達(dá)年產(chǎn)量一半，短暫占據(jù)市場如同09 年金融危機(jī)期間，海運(yùn)合同超運(yùn)近一半導(dǎo)致港口庫存高，制約國內(nèi)市場轉(zhuǎn)暖。春播將集中消耗現(xiàn)有備肥；小鉀肥庫存消耗及新增產(chǎn)量有限，擁有高庫存的進(jìn)口商和公司用高品位產(chǎn)品恢復(fù)市場秩序。鹽湖股份今年兩次累計(jì)提價(jià)80 元/噸，攜手進(jìn)口商已激活國內(nèi)市場，10 月前的施肥旺季推動(dòng)氯化鉀價(jià)格恢復(fù)至進(jìn)口商的合理利潤水平。巴西鉀肥價(jià)格如期提價(jià)，國際市場短期恢復(fù)性上漲明確；長期而言海外新建鉀肥項(xiàng)目高成本再度推高價(jià)格；中國氯化鉀價(jià)格將跟隨進(jìn)口合同補(bǔ)漲。相應(yīng)公司4 月銷量升至30-40 萬噸。固液轉(zhuǎn)化項(xiàng)目明年3 月投產(chǎn)，將增產(chǎn)50 萬噸，14 年產(chǎn)量達(dá)350 萬噸后，權(quán)益銷量相比去年增長空間達(dá)56%；投資省及利用現(xiàn)有設(shè)施，高成本的50 萬噸老產(chǎn)能借機(jī)更新，公司鉀肥盈利能力將提升。  風(fēng)險(xiǎn)提示：半年期長單合同易引發(fā)市場價(jià)格波動(dòng)，影響鉀肥銷量  3 年波動(dòng)后鉀肥行業(yè)重穩(wěn)，業(yè)績確定而提升估值，維持"推薦"評(píng)級(jí)   鉀肥盈利提升，綜合利用項(xiàng)目虧損底線已明；今年合并發(fā)展后的母公司利潤率高和應(yīng)返稅金多，業(yè)績高于正常水平；預(yù)計(jì)12-14 年EPS 為2.41/3.08/4.34 元。