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    由于對(duì)鹽湖綜合利用一期提前轉(zhuǎn)固，導(dǎo)致公司2011 年凈利同比增長(zhǎng)只有9%，低于我們和市場(chǎng)預(yù)期。展望2012 年，我們預(yù)計(jì)氯化鉀行業(yè)保持相對(duì)平穩(wěn)，公司則受制于鐵路運(yùn)輸瓶頸，以及綜合利用項(xiàng)目進(jìn)展可能較慢的制約，我們預(yù)計(jì)今年業(yè)績(jī)基本與2011 年持平。目前估值基本合理，將評(píng)級(jí)由買入下調(diào)為持有，將目標(biāo)價(jià)格下調(diào)至36.11 元。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    2011 年公司主營(yíng)收入和凈利分別同比增長(zhǎng)15%和9%，該結(jié)果低于我們預(yù)期，主要是鹽湖綜合利用項(xiàng)目一期提前轉(zhuǎn)固所致，另外由于鐵路運(yùn)輸瓶頸，導(dǎo)致氯化鉀銷量也小幅低于我們預(yù)期。
    2012 上半年氯化鉀大合同談判已經(jīng)結(jié)束，進(jìn)口到岸價(jià)470 美元基本符合市場(chǎng)預(yù)期，對(duì)國(guó)內(nèi)目前鉀肥價(jià)格也形成有力支撐。目前國(guó)內(nèi)鉀肥整體庫存較高，加之春耕已進(jìn)行過半，我們預(yù)計(jì)后市氯化鉀價(jià)格較為平穩(wěn)。
    基于 250 萬噸銷量和銷售均價(jià)2,900 元/噸假設(shè)，我們2012 年預(yù)計(jì)公司氯化鉀業(yè)務(wù)有小幅增長(zhǎng)，但化工綜合利用一期仍有可能形成虧損，綜合計(jì)算我們預(yù)計(jì)2012 年公司業(yè)績(jī)同比基本持平。2013 年得益于新建100 萬噸氯化鉀項(xiàng)目貢獻(xiàn)以及化工一期開工率的提高，我們預(yù)計(jì)公司凈利較2012 年有望增長(zhǎng)31%。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    公司新建鹽湖綜合利用項(xiàng)目進(jìn)度和盈利能力低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。