>> 華泰聯(lián)合-鹽湖股份(000792)銷量受限及項目轉(zhuǎn)固影響業(yè)績-120329
| 上傳日期： |
2012/3/29 |
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作者： |
趙森 |
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公司年報，實現(xiàn)營業(yè)收入67.8 億，同比增長15.2%，營業(yè)利潤27.2 億，同比增長19.9%，歸屬上市公司股東凈利潤24.8 億，同比增長9.38%，攤薄EPS 為1.56 元，與公司業(yè)績預(yù)告基本相符。
鉀肥均價有提高，提升公司業(yè)績。報告期內(nèi)公司生產(chǎn)氯化鉀242 萬噸，銷售240.75 萬噸，銷量同比降低約5 萬噸，報告期內(nèi)氯化鉀含稅單價2782.3元/噸，同比增加523.3 元/噸，銷售單價增長是公司業(yè)績增長的主要原因，估算公司2011 年鉀肥不含稅生產(chǎn)成本約653.1 元/噸。
四季度業(yè)績低于預(yù)期。公司Q4 單季度實現(xiàn)營業(yè)收入12.4 億，主營業(yè)務(wù)利潤5.8 億，毛利率僅47%，顯著低于公司此前毛利率水平，我們認(rèn)為這可能與Q4 國內(nèi)鉀肥市場價格回落及鐵路運輸受限有關(guān)。同期營業(yè)費用7400萬元，環(huán)比降低64%，我們認(rèn)為與銷量降低有關(guān)，但管理費用達2.55 億，環(huán)比Q3 增長146%。單季度EPS 僅0.04 元，顯著低于市場此前預(yù)期。
綜合利用一期項目投產(chǎn)。綜合利用一期Q4 轉(zhuǎn)固，公司固定資產(chǎn)Q4 增加至66 億元，環(huán)比Q3 增長35.4 億，公司業(yè)績預(yù)告顯示該項目轉(zhuǎn)固后借款利息等相關(guān)費用增長，導(dǎo)致當(dāng)期凈利潤減少，根據(jù)化工項目建設(shè)經(jīng)驗，該項目達產(chǎn)期預(yù)計需三年左右。
中國 2012 上半年進口合同簽訂，470 美元/噸CFR（如期裝卸完畢，返20美元/噸），與國內(nèi)售價基本相當(dāng)，船期4-6 月，Canpotex 與BPC 共90 萬噸（另有30 萬噸可選擇量），ICL 與APC 預(yù)計也將于近期與中國進口商簽訂合同，目前國內(nèi)港口鉀肥庫存超過100 萬噸，2012 國內(nèi)鉀肥供給充足。
投資建議：我們預(yù)計2012 國內(nèi)鉀肥供給充足，價格平穩(wěn)。公司新建100萬噸鉀肥生產(chǎn)裝置，已開始前期工作，有望大幅提升公司鉀肥產(chǎn)量，我們預(yù)計公司2012 年EPS 月1.76 元，當(dāng)前PE 18.8 倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：天氣等原因致國際、國內(nèi)鉀肥需求降低，在建工程項目進程和盈利情況不達預(yù)期。
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