>> 光大證券-鹽湖股份(000792)鉀肥價格企穩(wěn)促進銷售,12年穩(wěn)定增長可期-120329
| 上傳日期： |
2012/4/3 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
程磊，王席鑫，張力揚 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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◆事件：
公司公布 11 年年報， 營業(yè)收入為67.77 億元，同比增長15.20%，其中歸屬上市公司股東的凈利潤為24.81 億元，同比增長9.38%，對應(yīng)每股收益1.56 元。公司四季度凈利潤僅增加6200 元，貢獻每股收益0.038 元。另外公司向全體股東每10 股派送現(xiàn)金股利1.6 元。
◆11 年業(yè)績低于預(yù)期，銷量略低及四季度綜合利用一期轉(zhuǎn)固是主因：公司 11 年收入和盈利的增加主要來自于報告期間內(nèi)鉀肥銷售價格的提升。11 年公司共銷售氯化鉀240.75 萬噸，同比略減2.43%，而銷售含稅單價為2782 元，同比上升23.19%。同時由于公司綜合利用項目一期工程于11 年四季度入固定資產(chǎn)導(dǎo)致費用上升是導(dǎo)致公司凈利潤增速偏慢的主因。
◆12 年上半年鉀肥進口合同支撐下，二季度鉀肥銷售或迎放量期2012 年上半年中國氯化鉀進口價格為CFR470-20 美元（即合同基價470 美元，卸貨周期符合要求再降20 美元，與11 年下半年價格一致），此價格相當(dāng)于3050 元/噸的市場價格，與目前國內(nèi)港口及國產(chǎn)鉀肥成交價格相當(dāng)。我們認為合同達成將對國內(nèi)已偏疲軟的鉀肥市場產(chǎn)生明確支撐并促進成交量放大，短期看價穩(wěn)量增。
◆寡頭限產(chǎn)與新增產(chǎn)能博弈下，長期看鉀肥資源稀缺性可能下降我們認為未來 3-5 年國際氯化鉀市場將處于新增產(chǎn)能與寡頭供應(yīng)商的博弈之中，一方面現(xiàn)有鉀肥供應(yīng)商普遍共識是價格比產(chǎn)量更重要，其通過不斷提高集中度并采取限產(chǎn)措施控制價格（比如俄羅斯烏拉爾和希爾維尼特兩鉀肥巨頭合并，另外俄羅斯和加拿大鉀肥公司均計劃12 年削減產(chǎn)量等）。而另一方面，羅布泊及鹽湖未來擴產(chǎn)將使得中國鉀肥12-13年自給率將從30-40%上升至60%左右，同時海外鉀肥投資也將在未來2-3 年內(nèi)逐步進入投產(chǎn)期，因此從長期的角度看在供給增加背景下鉀肥資源稀缺性存在下降可能。
◆受益于資源屬性，維持“買入”的投資評級：
我們預(yù)計公司 12-14 年EPS 分別為1.8 元、2.1 元和2.3 元。考慮到公司未來的100 萬噸/年固液轉(zhuǎn)換鉀肥項目也將明顯增加價值，而且作為資源類公司可以享受一定的估值溢價，因此我們維持公司“買入”評級。
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