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與預(yù)測(cè)不一致的方面
    鹽湖股份公布2012 年一季度凈利潤(rùn)為人民幣4.93 億元（同比下滑35%），占我們2012 年全年預(yù)測(cè)（我們的預(yù)測(cè)低于市場(chǎng)）的19%，占萬得市場(chǎng)全年預(yù)測(cè)的11%，低于公司往年31%的平均水平。主要不利因素：(1) 鉀肥銷量約為50 萬噸，低于預(yù)期（同比下降30%，或說減少21 萬噸），占我們之前全年銷售預(yù)測(cè)的18%；(2) 化工一期項(xiàng)目（虧損6,310 萬元）、ADC 項(xiàng)目（虧損3,549 萬元）、水泥（虧損1,940 萬元）等非鉀肥業(yè)務(wù)虧損（鹽湖股份將主要原因歸結(jié)于這些項(xiàng)目尚未實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)）；(3) 鉀肥銷售的退稅遭到延遲，據(jù)我們估算退稅額約為8,000 萬元。即便計(jì)入退稅額，凈利潤(rùn)仍將同比下滑24%。自2 月份以來，我們一直認(rèn)為鹽湖股份將被迫下調(diào)鉀肥價(jià)格以拉動(dòng)鉀肥產(chǎn)品的銷售并彌補(bǔ)非鉀肥業(yè)務(wù)的虧損。盡管一季度鉀肥價(jià)格保持穩(wěn)定，但我們認(rèn)為低于預(yù)期的銷售（以及由此帶來的庫(kù)存的上升）將進(jìn)一步對(duì)價(jià)格構(gòu)成下行風(fēng)險(xiǎn)。