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    二季度銷售轉(zhuǎn)好 維持推薦
    結(jié)論與建議：
    鹽湖股份是中國(guó)鉀肥生產(chǎn)龍頭，目前擁有氯化鉀年生產(chǎn)能力250 萬(wàn)噸，占全國(guó)總產(chǎn)量的近六成。隨著100 萬(wàn)噸固液轉(zhuǎn)化項(xiàng)目在13 年逐步投產(chǎn)，氯化鉀產(chǎn)能將大幅提升至350 萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)公司2012、2013 ?EPS 分別為1.72 和2.33 元。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE 為19.7 倍和14.5 倍，考慮固液轉(zhuǎn)化和鹽湖綜合利用項(xiàng)目將帶來(lái)的產(chǎn)能提升以及鉀肥良好的資源價(jià)值，維持“買入”評(píng)級(jí)。
     上半年業(yè)績(jī)：1H12 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收39.2 億元，同比增長(zhǎng)6.2%，實(shí)現(xiàn)凈利13.11億元，同比下滑20%，EPS 0.82 元。其中2Q 單季公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.7 億元，同比增長(zhǎng)22.5%，實(shí)現(xiàn)凈利8.19 億元，同比下滑7.7%，EPS 0.515元。受二季度鉀肥外銷量較一季度增長(zhǎng)影響，公司業(yè)績(jī)較上一季度轉(zhuǎn)好。
     經(jīng)營(yíng)分析：期內(nèi)公司業(yè)績(jī)下滑，主要因?yàn)?）受到進(jìn)口鉀肥到岸數(shù)量增加，和計(jì)畫運(yùn)力緊張導(dǎo)致鉀肥向外運(yùn)輸受困的雙重影響，鉀肥銷售量出現(xiàn)下滑：1H12 公司生產(chǎn)氯化鉀121 萬(wàn)噸，銷售氯化鉀131 萬(wàn)噸（其中1Q51 萬(wàn)噸、2Q 80 萬(wàn)噸），同比下降7.75%；2）綜合利用專案化工一期和ADC 發(fā)泡劑專案由于產(chǎn)品尚不能量產(chǎn)，成本較高，期內(nèi)合計(jì)虧損3.25 億元。期內(nèi)產(chǎn)品平均售價(jià)為3003.95 元/噸，同比上升16.85%。
     未來(lái)發(fā)展：今后兩年公司盈利主要還將是來(lái)自于鉀肥業(yè)務(wù),100 萬(wàn)噸/年的固液轉(zhuǎn)化和金屬鎂專案將顯著增厚業(yè)績(jī)。預(yù)計(jì)2012、2013 年鉀肥銷量270 萬(wàn)噸和320 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)12%和18%。價(jià)格方面，目前市場(chǎng)鉀肥庫(kù)存較為充足，但隨下游復(fù)合肥產(chǎn)開(kāi)工率逐漸增加，預(yù)計(jì)后市價(jià)格將以小幅盤整為主。綜合利用專案化工一期整體裝置已經(jīng)進(jìn)入全面試車階段，天然氣制乙炔裝置成功打通工藝流程，待催化劑還原成功即可產(chǎn)出甲醇產(chǎn)品。一期專案11 年已部分轉(zhuǎn)固，剩余固定資產(chǎn)可能在4 季度轉(zhuǎn)固，增加相關(guān)折舊及財(cái)務(wù)費(fèi)用，二期項(xiàng)目可能在13 年轉(zhuǎn)固。
     盈利預(yù)測(cè) 預(yù)計(jì)公司2012、2013 ?實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入76.36 億元和86.78 億元，同比分別增長(zhǎng)12.7%和13.7%；凈?潤(rùn)為27.34 億元和37.17 億元，同比增長(zhǎng)10.2%和35.6%；EPS 分別為1.72 和2.33 元；目前股價(jià)對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE 為19.7 倍和14.5 倍，維持買入的投資建議。