>> 申銀萬國-鹽湖股份(000792)季報業(yè)績符合預(yù)期，鉀肥行業(yè)去庫存進(jìn)入中場-121030
| 上傳日期： |
2012/10/31 |
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來源： |
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作者： |
鄧建，周小波 |
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業(yè)績符合預(yù)期。公司1-3 季度實現(xiàn)收入58.9 億元，歸屬母公司凈利潤18.3億元，分別同比增長6%、-24%，EPS1.15 元，基本符合我們及市場預(yù)期的1.10-1.15 元。12Q3 實現(xiàn)收入19.7 億元（同比+6%、環(huán)比-34%），歸屬母公司凈利潤5.17 億元（同比-17%、環(huán)比-37%），EPS0.32 元。綜合利用一期和ADC項目1-3Q 累計虧損4.88 億元，影響EPS 約0.26 元；其中3 季度單季度虧損1.64 億元，環(huán)比變化不大。
4 季度盈利展望，環(huán)比預(yù)計變化不大，增值稅返還和銷量結(jié)算是主要變量。1）公司1Q 結(jié)算銷量51 萬噸，2Q 結(jié)算80 萬噸，預(yù)計3Q 結(jié)算65 萬噸，4Q 銷量預(yù)計60-65 萬噸，全年銷量有望達(dá)到250-255 萬噸。2）鉀肥價格環(huán)比下滑200-300元/噸，影響單季利潤1.5 億元左右。3）增值稅返還可能增加。前三季度增值稅返還下降，4Q 有望提升。3Q12 單季度增值稅返還僅1.03 億元（3Q11 為3.3億元），1-3 季度返還3.37 億元（11 年同期為5.6 億元），11 全年增值稅返還6.5 億元。以11 年基數(shù)考慮，預(yù)計4 季度增值稅返還有望增加2 億元左右，抵消價格下降的影響。4）綜合利用一期項目剩余20 億左右在建工程4 季度有望轉(zhuǎn)固，影響單季折舊和財務(wù)費用約5000 萬元。
鉀肥行業(yè)去庫存中場。1）國際鉀肥生產(chǎn)商降低開工以應(yīng)對庫存壓力。近期加鉀和烏鉀都宣布了減產(chǎn)計劃，加鉀減產(chǎn)100 萬噸（2 個總產(chǎn)能600 萬噸礦停產(chǎn)近2 月），烏鉀減產(chǎn)70 萬噸。2)國內(nèi)港口鉀肥庫存壓力減輕，庫存從前期170多萬噸降低到140 萬噸，主要驅(qū)動力應(yīng)是價格下降。10 月邊貿(mào)鉀肥價格也下降至405 美元/噸。3)下游復(fù)合肥企業(yè)3 季度庫存已環(huán)比下降，少數(shù)企業(yè)庫存略高。3 季度主要復(fù)合肥企業(yè)銷售環(huán)比變化不大，但存貨明顯下降，說明3 季度減少了采購或生產(chǎn)，這也是3 季度鉀磷肥等需求下滑的主要原因。近期鉀肥港口庫存下降，可能部分復(fù)合肥企業(yè)在庫存和價格都下降后恢復(fù)了一些采購。
公司 100 萬噸固礦液化項目預(yù)計13-14 年逐步投產(chǎn)，預(yù)計13 年有望貢獻(xiàn)鉀肥產(chǎn)量30-50 萬噸。綜合利用一期13 年開工率提升有望減虧。二期仍待觀察。
維持增持評級。下調(diào)12-13EPS 預(yù)測至1.50 元、1.65 元，目前股價對應(yīng)PE16倍、15 倍，考慮資源價值和安全邊際，維持增持評級。
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