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    近日，我們對公司進行了調(diào)研，與公司高管就公司發(fā)展戰(zhàn)略、經(jīng)營情況等進行了深入交流。我們認為，公司上半年受海外項目生效較慢影響，收入增長乏力，三季度有所好轉，項目陸續(xù)實施，四季度或繼續(xù)延續(xù)好轉趨勢。中長期，公司裝備業(yè)務、備件備品增值服務等發(fā)展?jié)摿薮螅蔀楣局攸c發(fā)展方向。同時公司新業(yè)務進展良好，溧陽垃圾處理項目已經(jīng)正常投產(chǎn)，前景良好。我們認為公司有望渡過新舊項目、新舊業(yè)務的銜接期，重新步入快速成長軌道，維持公司強烈推薦評級。
    海外項目生效較慢，今年上半年收入增長乏力
    國內(nèi)項目簽了之后會很快實施，國外項目比較復雜，業(yè)主資金準備、勘探比較復雜，啟動速度比較慢。下半年新開工比上半年好些，現(xiàn)在公司去年簽的海外合同只有兩三個還沒有生效，其他的都生效了。從項目周期看，現(xiàn)在處于新舊項目銜接期，08-09 年的項目在10、11 年基本屬于收尾期，11 年下半年12 年都處于銜接期，新項目陸續(xù)啟動不充分，目前看銜接期仍將要持續(xù)一段時間。
    三季度業(yè)績好轉，全年或延續(xù)好轉趨勢
    三季度較上半年有所好轉，上半年情況差些，現(xiàn)在項目陸續(xù)實施，三季度營收方面微弱好轉，利潤方面改善較大，因為項目不同時期，產(chǎn)生利潤情況不一樣，同時上半年也消化了項目虧損，隨著開工項目陸續(xù)實施，項目利潤會逐步改善。全年看，或延續(xù)三季度好轉趨勢。
    裝備業(yè)務關系核心競爭力，十大關鍵主機設備公司占比依然不高，空間較大跟競爭對手相比提高核心競爭力、延伸產(chǎn)業(yè)鏈，都要靠設備，國外對手基本是EP，不做C，裝備制造的品質(zhì)、品牌尤為關鍵。另外公司現(xiàn)在沒有做的水泥工廠、礦業(yè)設備業(yè)務都要延伸，主要是水泥線、礦業(yè)通用的裝備：粉磨裝置、破碎、輸送裝備水泥廠和礦業(yè)都會用到。公司會考慮利用并購尋求突破。
    項目中總體裝備來看，公司裝備占到40%-50%，但十大關鍵主機設備公司占有率很低，項目中只有30%左右。最少的項目提供的主機設備可能才20%。公司在海外積極推廣SINOMA 標準的生產(chǎn)線，完全用中材國際的技術標準、工程設計、建設安裝、裝備進行生產(chǎn)線建設，也考慮自己投資建設一些標準生產(chǎn)線，對區(qū)域市場形成引導作用，同時促進主機設備占有率。假如以后自己投資的水泥生產(chǎn)項目與業(yè)主發(fā)生市場沖突，可以賣給他們。
    備品備件等增值服務將成公司發(fā)展重點方向，市場空間巨大
    備品備件及相關增值服務將成為公司未來發(fā)展的一個重點方向。以后國內(nèi)新增產(chǎn)能EPC 項目會越來越少，備品備件、維修維護業(yè)務是一個比較大的市場，一些小企業(yè)會慢慢被淘汰，集中度會提高，公司在建備品備件基地，并通過提供技術服務等更多增值服務；
    備品備件市場規(guī)?？梢杂眠@個口徑測算，大約生產(chǎn)一噸水泥需要消耗8 元的備品備件。以競爭對手FLsmith 為例，營收中（尤其是利潤中）備品備件、技術服務占40%多。
    受歐債危機影響，國際水泥投資商投資下滑，海外當?shù)貥I(yè)主投資比例上升今年最大的影響還是全球經(jīng)濟形勢，前幾大的歐洲水泥投資商，投資大幅下降，有的停止投資，受歐債危機影響，歐洲廠商融資難。今年新簽海外合同基本是當?shù)貥I(yè)主投資的水泥生產(chǎn)線。價格上相對大業(yè)主公司更具談判優(yōu)勢。
    海外項目風險管理完善，履約風險和匯率風險是主要風險
    履約風險是最主要的風險，工期一拖長，則項目成本就會增加很多，今年公司對履約情況抓得比較緊，對個別業(yè)主的無理要求，公司采取了中止等比較強硬的措施，以避免項目后期更大的虧損。政局風險、戰(zhàn)爭風險在合同中也有約定，對于西方制裁比較嚴重的國家，公司保險買的比較全，覆蓋政治戰(zhàn)爭保險等。匯率風險都會存在，閉口合同不能從根本上規(guī)避，合同簽訂后匯率風險規(guī)避是有限的，平均來看，國產(chǎn)設備多的項目大約能夠規(guī)避60%的匯率風險。
    維持公司強烈推薦投資評級
    預計公司2012-2014 年歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為10.09 億、11.87 億、14.21 億元，同比增長-34%、17.7%、19.7%，全面攤薄后EPS 分別為1.11 元、1.30元、1.56 元。維持公司強烈推薦評級。