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三季度單季收入下滑，業(yè)績(jī)低于預(yù)期
    公司公布12 年三季報(bào)：公司營(yíng)業(yè)總收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、利潤(rùn)總額、凈利潤(rùn)分別為：8.06 億元、0.53 億元、0.55 億元、0.46 億元，分別同比增長(zhǎng)-0.6%、-38%、-35.6%和-28.7%?；久抗墒找?.30 元，低于預(yù)期。公司同時(shí)發(fā)布2012 年業(yè)績(jī)預(yù)告：預(yù)計(jì)歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)變動(dòng)幅度為-50%-0%。
    三季度單季收入下滑6.4%。7、8 月份終端消費(fèi)未出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，9 月份促銷(xiāo)效果低于預(yù)期，加盟商開(kāi)店相對(duì)謹(jǐn)慎。分品牌看，高端品牌寐同比仍下滑，公司強(qiáng)勢(shì)銷(xiāo)售區(qū)域華中增長(zhǎng)乏力，省外市場(chǎng)拓展仍緩慢。
    綜合毛利率小幅提升0.82 個(gè)百分點(diǎn)到43.99%。受持續(xù)市場(chǎng)推廣費(fèi)用（主要在三季度集中支出）投入影響，期間費(fèi)用率大幅上升5.06 個(gè)百分點(diǎn)到36.32%，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率分別上升3.32、1.39 個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用仍未得到有效控制。
    受終端消費(fèi)持續(xù)低迷等因素影響，期末存貨5.27 億元，占收入比重提升14 個(gè)百分點(diǎn)到65.4%。應(yīng)收賬款1.35 億元，占收入比重16.8%，小幅提升1.4 個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額-1.50 億元，系存貨大幅增長(zhǎng)所致。
    盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)
    考慮到四季度終端難有大幅改善，我們下調(diào)公司12-14 年EPS 到0.59 元、0.70元、0.82 元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)12-14 年P(guān)E 為20.84/17.57/15.04 倍，買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    市場(chǎng)需求持續(xù)下降的風(fēng)險(xiǎn)