>> 東方證券-九牧王(601566)季報點評：第三季度經(jīng)營增速放緩-121026
| 上傳日期： |
2012/11/23 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
施紅梅，糜韓杰 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
公司前三季度營業(yè)收入和凈利潤分別同比增長20.53%和30.36%。其中第三季度單季營業(yè)收入和凈利潤分別同比增長14.82%和5.66%。公司前三季度實現(xiàn)每股收益0.82 元。
公司第三季度收入增速放緩預計主要和發(fā)貨較晚有關，去年同期由于春節(jié)提前的原因，行業(yè)整體發(fā)貨較早，另外公司一二線渠道占比超過40%，且有近一半的商場店，因此受經(jīng)濟不景氣影響略大，根據(jù)中華商業(yè)信息中心的統(tǒng)計，三季度中7 月和9 月兩個月的百家重點零售企業(yè)服裝類商品零售額增長速度都較低，其中9 月份還創(chuàng)出了今年3 月份以來的最低同比增速。
第三季度凈利潤增速遠低于營業(yè)收入增長主要是由于銷售費用率較上年同期有較大的上漲。公司第三季度銷售費用率為23.81%，同比上年增加3.36個百分點，銷售費用率的提升主要是由于1）公司今年第三季度預計開店較多，裝修、租金和銷售人員的工資大幅上漲；2）公司在二季度與“中國第一大專業(yè)航空媒體營運商”航美傳媒集團達成捆綁型的戰(zhàn)略伙伴協(xié)議，通過機場媒體進行品牌推廣， 廣告費用較去年同期有所上漲。
(http://biz.cb.com.cn/12716612/20120822/407448.html)
公司2013年春夏訂貨會增速不佳和所得稅優(yōu)惠稅率到期對2013年盈利增長產(chǎn)生一定壓力。2012 年春夏行業(yè)整體終端庫存壓力較大，售罄率較正常年份下降10%以上，公司也不例外，因此對2013 年春夏訂貨產(chǎn)生壓力，另外2013年優(yōu)惠稅率到期也對報表產(chǎn)生一定壓力。但考慮到男裝行業(yè)在2008/2009 年終端普遍有一個相對完整的清庫存過程，整體行業(yè)歷史庫存水平較低，因此預計一旦經(jīng)濟有所復蘇，終端有所回暖，整體行業(yè)起來會比較快。同時我們從中期也看好公司的品牌美譽度、渠道控制力和良好的管理基礎。
財務與估值
我們維持對公司2012-2014 年每股收益分別為1.19 元、1.32 元和1.70 元的預測， 維持公司2012 年25 倍PE 估值, 對應目標價29.75 元，維持公司買入評級。
風險提示
國內經(jīng)濟復蘇緩慢對服飾消費的影響；公司開店數(shù)低于我們預期的風險。
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