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    2012 年三季報(bào)EPS 為0.82 元，同比增長(zhǎng)30.4%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司1-9 月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.8 億元，同比增長(zhǎng)20.5%，歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)4.7億元，同比增長(zhǎng)30.4%，折合EPS 為0.82 元，基本符合市場(chǎng)預(yù)期。其中，第三季度單季收入5.91 億元，同比增長(zhǎng)14.8%，凈利潤(rùn)1.33 億元，同比增長(zhǎng)5.7%。
    受終端消費(fèi)疲軟的影響三季度收入增速較二季度有所放緩，且略低于今年秋冬訂貨會(huì)訂貨額20%的增長(zhǎng)，同時(shí)三季度單季期間費(fèi)用率有所提升，導(dǎo)致單季凈利潤(rùn)增速低于收入增速。
    品牌宣傳力度加強(qiáng)使銷售費(fèi)用率上升。前三季度成本費(fèi)用控制效果較好，毛利率上升1.4 個(gè)百分點(diǎn)至57.6%；公司下半年起加大了推廣力度，在多家機(jī)場(chǎng)以平面廣告的形式進(jìn)行品牌宣傳，此次平面廣告宣傳預(yù)計(jì)總費(fèi)用在1 個(gè)億左右分三年攤銷。受此影響，銷售費(fèi)用率上升1.2 個(gè)百分點(diǎn)至21.2%，其中三季度單季銷售費(fèi)用率大幅提升3.4 個(gè)百分點(diǎn)至23.8%。管理費(fèi)用率保持平穩(wěn)。受中報(bào)利息收入較多的影響，前三季度凈利潤(rùn)率提升2.4 個(gè)百分點(diǎn)至26.4%，但由于下半年宣傳開支的增加三季度單季的凈利潤(rùn)率下降2 個(gè)百分點(diǎn)至22.5%。
    加盟商授信力度加大導(dǎo)致應(yīng)收賬款大幅提升。在終端銷售大環(huán)境疲軟的背景下，公司臨時(shí)加長(zhǎng)了部分加盟商的授信賬期，受此影響應(yīng)收賬款較年初增長(zhǎng)99%至2.4 億元。同時(shí)下調(diào)了全年開店目標(biāo)并對(duì)部分店鋪進(jìn)行了整合，年初至今關(guān)店200 家左右，新開300 多家，目前店鋪數(shù)量在3250 家左右。存貨基本平穩(wěn)小幅增加7.8%至7.8 億。本著謹(jǐn)慎踏實(shí)的原則，公司計(jì)提的資產(chǎn)減值損失從上半年的1770 萬(wàn)增加至3401 萬(wàn)。
    考慮到公司 2013 年春夏訂貨會(huì)增速放緩、明年所得稅率到期的影響，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持增持。九牧王2013 年春夏訂貨會(huì)訂貨額基本與去年持平，且2012年底兩免三減半所得稅優(yōu)惠政策即將到期，同時(shí)隨著利息收入增量的減少，公司明年上半年的業(yè)績(jī)恐有壓力。下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2012-2014 年盈利預(yù)測(cè)為1.20/1.26/1.56 元，對(duì)應(yīng)PE 為16.0/15.3/12.4 倍。長(zhǎng)期來(lái)看公司作為中高端男裝龍頭企業(yè)，經(jīng)營(yíng)較為穩(wěn)健，維持增持。