>> 萬聯(lián)證券-九牧王(601566)調(diào)研簡(jiǎn)報(bào)：增長(zhǎng)穩(wěn)健,未來看渠道和非褲裝-120904
| 上傳日期： |
2012/9/6 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
金珍 |
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報(bào)告關(guān)鍵要素:
公司定位中高檔商務(wù)休閑男裝，綜合實(shí)力較強(qiáng)，近幾年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)保持快速增長(zhǎng)。未來公司將實(shí)施渠道向二三線市場(chǎng)擴(kuò)張，產(chǎn)品由褲裝向非褲裝延伸，積極嘗試多品牌建設(shè)。公司作為商務(wù)休閑男裝行業(yè)龍頭，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，未來成長(zhǎng)可期，繼續(xù)維持中長(zhǎng)期"買入"評(píng)級(jí)。
事件:近日，我們實(shí)地調(diào)研了九牧王公司，就近期的經(jīng)營(yíng)情況和未來發(fā)展與公司相關(guān)人員進(jìn)行了交流。
調(diào)研結(jié)論:
專業(yè)好品質(zhì)，定位中高檔的商務(wù)休閑男裝：公司定位中高檔商務(wù)休閑男裝，主要從事九牧王品牌男裝的設(shè)計(jì)研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和品牌推廣，目標(biāo)消費(fèi)群體為年齡在30-45歲之間的男士。主要產(chǎn)品包括男褲、茄克、T恤、襯衫和其他相關(guān)產(chǎn)品，其中，男褲是核心產(chǎn)品，占總收入的50%左右，具有良好的品牌美譽(yù)度。公司采用縱向一體化的運(yùn)營(yíng)模式，有效控制設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)和銷售等主要環(huán)節(jié)。產(chǎn)品生產(chǎn)上采用以自制生產(chǎn)為主、委托加工生產(chǎn)為輔式，目前男褲和茄克自制生產(chǎn)比例較高。銷售模式采用直營(yíng)和加盟相結(jié)合、商場(chǎng)和專賣店并舉，直營(yíng)終端數(shù)量和收入占比相對(duì)同行業(yè)其他公司較高，部分二級(jí)加盟商由各地分公司直接管理，渠道控制力較強(qiáng)。
經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，2012年上半年略超預(yù)期：公司近年來經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)保持快速增長(zhǎng)，2008年-2011年的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)的復(fù)合增長(zhǎng)率分別為22.43%和38.9%。2012年上半年，公司繼續(xù)保持穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入11.91億元，同比增長(zhǎng)23.58%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3.38億元，同比增長(zhǎng)43.59%，在行業(yè)增速放緩的背景下，業(yè)績(jī)略超市場(chǎng)預(yù)期。
全年計(jì)劃開店300-400家，二三線市場(chǎng)空間較大：公司全年計(jì)劃開店300-400家，其中，新開直營(yíng)店數(shù)量占比為20%-25%，約70-80家左右。截至2012年6月底，公司終端門店總數(shù)為3207家，相比2011年底3140家凈增67家，新開店主要為加盟店。一般來說，服裝公司的開店高峰期在下半年的7、8月和10、11月，因此公司雖然上半年僅增60多家門店，但是通過下半年的集中開店，仍能完成全年開店計(jì)劃。在關(guān)店方面，公司將關(guān)店數(shù)量整體控制在總店數(shù)的3%-6%，去年關(guān)店200家左右，今年上半年100多家，商圈整合、租期到期和虧損因素各占三分之一左右。未來公司的開店策略主要是由一二線向二三線下沉，自上而下擴(kuò)張。從城市類型來看，具體門店數(shù)量情況為，北上廣深等超大城市200家左右，一線城市500家左右，二線城市700-800家左右，三線城市800家左右，三線以下城市700家左右，其中，一二線主要為商場(chǎng)店，三線及三線以下主要為專賣店。從目前的開店經(jīng)驗(yàn)來看，在向二三線城市的擴(kuò)張中，未來還有1500家左右的開店空間。
毛利率持續(xù)上升，內(nèi)生增長(zhǎng)穩(wěn)?。汗窘鼉赡陙砘颈３?6%左右的毛利率，2012年上半年綜合毛利率為57.57%，較去年同期提升1.11百分點(diǎn)，繼續(xù)保持上升態(tài)勢(shì)。上半年毛利率提升主要有兩個(gè)方面的原因：一是公司產(chǎn)品生產(chǎn)實(shí)施訂貨制，價(jià)格采用成本加成法，因此今年上半年春夏季產(chǎn)品在去年8月份就已經(jīng)完成訂貨，產(chǎn)品價(jià)格確定，而后采購(gòu)的原材料價(jià)格下降，毛利率繼而提升；二是折扣率相對(duì)較高的加盟商發(fā)展迅速。公司預(yù)計(jì)今年下半年毛利率相比上半年會(huì)有所下降。上半年單店增長(zhǎng)10%左右，增速相比去年有所下降，主要受到天氣、消費(fèi)需求疲弱和去年基數(shù)較高影響，產(chǎn)品提價(jià)幅度較??；上半年直營(yíng)和可統(tǒng)計(jì)的加盟店的平效在每平米8000元左右（不含稅），大部分加盟店的平效難統(tǒng)計(jì)，但總體上，公司的加盟店實(shí)際平效高于直營(yíng)店。在庫(kù)存方面，公司目前庫(kù)存結(jié)構(gòu)壓力不大，去年秋冬的產(chǎn)品在今年將繼續(xù)銷售，占比10%左右，價(jià)格基本保持原價(jià)；在打折促銷方面，公司產(chǎn)品目前的折扣在7.5折至8折，相比其他公司較高。
上裝發(fā)展較快，謹(jǐn)慎嘗試多品牌：公司一直以來男褲收入占比超過50%，目前正在積極推進(jìn)男褲向上裝和相關(guān)服飾延伸，非褲裝收入占比每年將提升2-3個(gè)百分點(diǎn)。2011年和2012年上半年，男褲收入占比均同比下降，襯衫和茄克收入大幅增長(zhǎng)，非褲裝的發(fā)展開始見成效。在多品牌方面，公司嘗試在穩(wěn)步發(fā)展九牧王主品牌的同時(shí)，細(xì)分市場(chǎng)，嘗試開拓以FUN品牌為代表的休閑服業(yè)務(wù)和發(fā)展以格利派蒙為代表的電子商務(wù)品牌。目前FUN品牌正在調(diào)整中，共有門店25家左右。
預(yù)計(jì)2012年三季度增速放緩，四季度會(huì)好轉(zhuǎn)：7、8月份屬于服裝淡季，加上今年夏季時(shí)間拉長(zhǎng)，三季度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)可能會(huì)低于上年，相比2008年時(shí)壓力也更大；隨著銷售旺季的到來，四季度會(huì)有所好轉(zhuǎn)。公司2013年春夏訂貨會(huì)將在9月8日左右召開。
未來看好渠道下沉和非褲裝品類發(fā)展：目前公司在超大和一線城市覆蓋率達(dá)到100%，且主要為商場(chǎng)專柜，優(yōu)勢(shì)明顯，而在二三四線城市中覆蓋率和店鋪密度不高，未來仍有較大的擴(kuò)張空間
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