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        九牧王公布中報(bào)，上半年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)23.58%至11.91億元；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)42.87%至3.85億元；歸屬于上市公司的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)43.59%至3.38億元，對(duì)應(yīng)每股收益0.59元，業(yè)績(jī)略超市場(chǎng)預(yù)期。
        ※收入利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健
        上半年公司收入同比增長(zhǎng)23.58%，剔除利息收入影響，利潤(rùn)總額同比增速約28%，與收入增速相匹配。一季度收入同比增長(zhǎng)22.58%，二季度收入同比增長(zhǎng)24.90%。天氣干擾因素減少、銷售周期拉長(zhǎng)及端午五一等假日推動(dòng)，使得二季度銷售表現(xiàn)優(yōu)于一季度。庫(kù)存及應(yīng)收賬款分別同比增長(zhǎng)38.6%和206.3%，雖較去年同期有明顯上升，但與公司發(fā)展速度及經(jīng)營(yíng)策略相匹配，公司經(jīng)營(yíng)比較穩(wěn)健。
        ※毛利率穩(wěn)步提升，費(fèi)用控制較好
        上半年公司毛利率和凈利率分別為57.57%和28.37%，同比提升1.11和3.95個(gè)百分點(diǎn)，毛利率創(chuàng)歷史新高。毛利率和凈利率的提升得益于內(nèi)部管理水平提升以及較好的費(fèi)用控制。上半年銷售費(fèi)用率從去年同期的20.35%下降到19.9%，管理費(fèi)用率從去年的7.36%下降到6.28%。此外，由于募集資金產(chǎn)生的利息收入致財(cái)務(wù)費(fèi)用率降到-3.48%。
        ※渠道增速略低預(yù)期，弱勢(shì)環(huán)境下更加注重渠道精耕細(xì)作
        上半年公司渠道增速放緩，銷售終端新凈增加了67個(gè)網(wǎng)點(diǎn)，低于市場(chǎng)預(yù)期。截至6月30日渠道終端數(shù)量為3207家，僅為去年全年凈增網(wǎng)點(diǎn)數(shù)的15.58%。但公司依托“品牌先行、商品拉動(dòng)、精耕門店”的經(jīng)營(yíng)策略，對(duì)“終端店面形象升級(jí)”、“零售改進(jìn)計(jì)劃”以及“重塑品牌內(nèi)涵”三方面進(jìn)行具體戰(zhàn)略部署，產(chǎn)品品類豐富度提升及門店精細(xì)化管理強(qiáng)化了門店的內(nèi)生增長(zhǎng)。注重渠道精耕細(xì)作符合現(xiàn)下弱勢(shì)的消費(fèi)環(huán)境。
        ※重視系列化產(chǎn)品的突破，品牌力持續(xù)提升
        男褲是公司的核心產(chǎn)品，在行業(yè)中具有較高的知名度和美譽(yù)度，在鞏固男褲市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)地位的同時(shí)，公司重視系列化產(chǎn)品的突破。上半年男褲收入占比下降到51.27%，系列產(chǎn)品銷售收入占比提高到48.73%。公司自2011年開(kāi)始進(jìn)行正裝、商務(wù)及休閑三條產(chǎn)品線的開(kāi)發(fā)，持續(xù)推動(dòng)全品類發(fā)展，品類延伸有助于提高單店店效，進(jìn)而提高品牌影響力。最新發(fā)布的2012胡潤(rùn)品牌榜中，九牧王以33億的品牌價(jià)值首次登榜，位居民營(yíng)企業(yè)榜第40位，緊隨男裝中的七匹狼（排名35位）。
        ※盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)
        我們測(cè)算公司2012-2014年EPS分別為1.21/1.52/1.87元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)下的PE為20.06倍?？紤]到公司行業(yè)龍頭地位，品牌力穩(wěn)步提升，未來(lái)業(yè)績(jī)主要靠外延式擴(kuò)張和內(nèi)生增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)，具有較好的成長(zhǎng)性，給予公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。
        ※風(fēng)險(xiǎn)提示
        1.國(guó)內(nèi)需求持續(xù)低迷；2.庫(kù)存壓力增大風(fēng)險(xiǎn)；3.競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。