>> 東方證券-九牧王(601566)中報點評：短期終端壓力不改長期持續(xù)增長預期-120817
| 上傳日期： |
2012/8/20 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
施紅梅，糜韓杰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
公司 2012年上半年營業(yè)收入和凈利潤分別同比增長 23.58%和 43.59%。第二季度營業(yè)收入和凈利潤分別增長24.90%和 77.26%。中報顯示，公司庫存水平控制較好，應收賬款水平有所增加，但經(jīng)營活動凈現(xiàn)金總體操持健康。
外延式擴張和店效提升推動公司上半年營收實現(xiàn)穩(wěn)步增長。雖然整體上半年國內(nèi)消費品零售市場增速放緩，但公司通過加強品牌建設(shè)、強化商品企劃、加大對于加盟商的幫扶力度、提升終端零售運營能力等實現(xiàn)店效穩(wěn)步提升。上半年，公司銷售終端達到3207個，較年初增加 67個。我們預計隨著三季度進入公司的開店旺季，公司全年開店數(shù)有望實現(xiàn)凈增加400家左右。
凈利潤增速大幅高于營業(yè)收入增速主要是由于綜合毛利率小幅提升和利息收入大幅增加。公司綜合毛利率小幅提升 1.11個百分點，主要是由于占公司主營業(yè)務收入比重超過 50%的男褲毛利率提升 2.24 個百分點，我們認為這得益于公司褲類產(chǎn)品線豐富， 高附加值產(chǎn)品增加，同時供應鏈管理不斷強化。期間費用率下降4.82個百分點主要由于公司募集資金貢獻了超過4000萬的利息收入。從全年看，我們預期隨著下半年公司近 2000 萬的股權(quán)激勵費用的計提，期間費用率的同比降幅將有所收窄。
受經(jīng)濟大環(huán)境的影響，公司 2012 年春夏終端售磬率也明顯低于歷史銷售水平，對即將于 9 月召開的 2013 年春夏訂貨會將產(chǎn)生一定壓力。但我們認為國內(nèi)商務男裝經(jīng)歷了 2007 年行業(yè)高峰期后兩年多的消化，目前歷史庫存壓力相對較小，子行業(yè)面臨的國際競爭也相對較小，公司作為龍頭企業(yè)依托上市后的良好平臺和更精細化的管理將有望實現(xiàn)持續(xù)較快增長。
財務與估值
綜上，我們上調(diào) 2012-2014年公司應收賬款占比、募集資金利率預測，同時小幅下調(diào) 2013 年和 2014 年的加盟收入增速預測，預計每股收益分別為1.19、1.32、1.70 元（原預測 1.20、1.37、1.78 元），給予 2012 年 25 倍PE 估值，對應目標價 29.75元，維持公司買入評級，。
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