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三 季度收入增速放緩
    三季度收入增速放緩、凈利潤(rùn)略低于我們預(yù)期
    2012前三季度，九牧王實(shí)現(xiàn)收入17.8億元(同比+21%)、凈利潤(rùn)4.7億元(同比+30%)，略低于我們預(yù)期。三季度收入增速放緩、同比增長(zhǎng)15%，我們認(rèn)為這是為了延長(zhǎng)春夏產(chǎn)品的消化而推遲發(fā)貨，我們預(yù)計(jì)2012春夏產(chǎn)品售罄率截止9月達(dá)到60%。但三季度凈利潤(rùn)僅同比增長(zhǎng)6%，我們認(rèn)為這主要源于計(jì)提了1631萬(wàn)資產(chǎn)減值損失，而去年同期僅為241萬(wàn)。
    2012全年凈增門(mén)店數(shù)量或不達(dá)預(yù)期
    2012上半年，九牧王門(mén)店凈增67家。我們預(yù)計(jì)，7、8月開(kāi)店旺季凈增門(mén)店數(shù)量較少，原計(jì)劃2012全年凈增300-400家門(mén)店的目標(biāo)或?qū)㈦y以達(dá)成。我們下調(diào)全年凈增門(mén)店數(shù)量至200家。
    預(yù)計(jì)2013春夏訂單同比個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)
    由于整體零售環(huán)境不利和2012春夏產(chǎn)品售罄率下滑，我們預(yù)計(jì)2013年春夏訂單同比僅個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，低于我們此前預(yù)期。我們相應(yīng)下調(diào)2013年收入增速至8%（原26%）。
    估值：下調(diào)目標(biāo)價(jià)至25.5元（原30.2元），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)基于收入增速的下調(diào)，我們下調(diào)2012-14年EPS預(yù)測(cè)至1.18/1.25/1.50元(原1.21/1.40/1.76元)。我們基于瑞銀的VCAM估值模型(WACC為7.9%)下調(diào)目標(biāo)價(jià)至25.5元(原30.2元)，對(duì)應(yīng)2012-14年P(guān)/E分別為22x/20x/17x，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。