>> 招商證券-九牧王(601566)市場低迷短期經(jīng)營承壓,三季度業(yè)績有所放緩-121026
| 上傳日期： |
2012/10/27 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦-A |
作者： |
王薇，孫妤 |
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此報告為加密報告 |
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受零售市場不振影響，公司三季度銷售有所放緩，同時，資產(chǎn)減值損失及費用的提升導(dǎo)致單季度利潤增長降至個位數(shù)。目前在經(jīng)濟低迷的背景下，公司短期增長承壓，且受13 年春夏訂貨會增速放緩影響，預(yù)計近期股價仍會有所調(diào)整。不過中長期看，公司的管理質(zhì)地較為優(yōu)良，發(fā)展穩(wěn)健。
上半年業(yè)績支撐前三季度保持穩(wěn)定增長，但三季度業(yè)績出現(xiàn)明顯放緩。12 年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入約17.82 億元，同比增長20.53%，利潤總額及凈利潤分別約為5.46 億元和4.71 億元，同比分別增長30.49%和30.36%，基本每股收益0.82 元。單季度測算，受市場環(huán)境低迷影響，單季度營業(yè)收入增速出現(xiàn)放緩，同比增長14.82%，同時，因單季度資產(chǎn)減值損失及費用率增加，公司單季度利潤總額及凈利潤增速分別降至6.99%和5.66%的增長。
受市場環(huán)境低迷影響，春夏裝售罄率降低，三季度收入增長有所放緩。進入三季度，終端零售市場在極端天氣及中秋假日減少等因素干擾下，同比增速放緩比較明顯。受此影響，公司三季度銷售增長也出現(xiàn)了行業(yè)性的放緩。同時，在弱市環(huán)境下，因公司出于謹慎原則，開店速度的放緩也相應(yīng)影響了收入的增長。
提價推動毛利率提升，但費用率的提升及資產(chǎn)減值損失增加，導(dǎo)致單季度利潤增長出現(xiàn)明顯放緩。在提價作用的推動下，三季度公司綜合毛利率達到57.65%，同比增加1.87 個百分點。但由于收入增速放緩，費用的增加導(dǎo)致費用率上升較快，三項費用率同比增加3.34 個百分點，其中，銷售費用率和管理費用率分別增加3.36 和1.11 個百分點。同時，隨著存貨、應(yīng)收賬款及其他應(yīng)收款規(guī)模的擴大，存貨跌價損失及壞賬損失計提增加，導(dǎo)致三季度資產(chǎn)減值損失同比增加1390 萬元。因此，在費用率提升及資產(chǎn)減值損失增加的情況下，三季度利潤僅實現(xiàn)個位增長。
春夏裝售罄率下降及秋冬裝備貨導(dǎo)致庫存規(guī)模提升，對加盟商扶持力度的加大推升應(yīng)收賬款規(guī)模，但現(xiàn)金回款情況較好。庫存方面，由于今年零售終端運營壓力較大，春夏產(chǎn)品售罄率降低，公司庫存規(guī)模較往年有所增加，但基本處于可控范圍內(nèi)，同時，受秋冬裝備貨影響，三季末公司存貨金額達到7.79 億元，較中期增加1.58 億元。應(yīng)收賬款則因公司加大對加盟商的扶持力度，較年初增加98.96%，達到2.36 億元。但公司現(xiàn)金回流情況較好，截止至三季末經(jīng)盈利預(yù)測與投資建議：公司作為國內(nèi)商務(wù)休閑男裝的領(lǐng)導(dǎo)品牌之一，總體發(fā)展質(zhì)地優(yōu)良。但結(jié)合當前低迷的經(jīng)濟形勢及13 年春夏訂貨會情況，我們下調(diào)12-14 年EPS分別為1.16、1.25 和1.50 元/股，對應(yīng)12 年P(guān)E 為16.5 倍。目前在經(jīng)濟低迷的背景下，公司短期增長承壓，且受13 年春夏訂貨會增速放緩影響，預(yù)計近期股價仍會有所調(diào)整。但根據(jù)公司的質(zhì)地，隨著“品牌先行、商品拉動及精耕門店”策略的持續(xù)實施，公司內(nèi)生增長實力將進一步被鞏固，若明年下半年市場有所恢復(fù)，公司仍可獲得較為穩(wěn)健的增長。維持“強烈推薦-A”的評級，半年目標價以12 年20 倍PE 為中樞，半年合理價值為23.20 元。
風險提示：經(jīng)濟放緩抑制服裝消費需求；上裝發(fā)展低于預(yù)期；加盟擴張過快短期攤薄毛利率；13 年公司所得稅率優(yōu)惠到期風險。
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