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    1．事件
    九牧王發(fā)布2012 年三季報。
    2．我們的分析與判斷
    Q3 收入增長符合預期，凈利潤增速受資產(chǎn)減值準備影響為5.62%。公司Q1-Q3 收入17.8 億元，同比增長20.53%；凈利潤4.71 億元，同比增長30.37%；Q3 營業(yè)總收入5.91 億，同比增長14.82%；凈利潤1.33 億，同比增5.62%。Q3 財務費用收入-1363萬元、資產(chǎn)減值損失1631 萬元，刨除這兩項，Q3 歸屬于上市公司股東凈利潤同比增11%。
    財務收入和資產(chǎn)減值損失的波動是凈利潤增速與銷售收入增速不同步的主要原因。2012 年Q1-Q3，公司財務費用為-5514 萬元，去年同期為-800 萬元。資產(chǎn)減值損失在報告期大幅提高，本報告期為3401 萬元，去年同期274 萬元，同比增1140%。
    受業(yè)務擴張和對加盟商支持影響，應收預付變動較大。應收賬款2.36 億，比年初增98.96%，同比增347.9%；預付賬款同比下降45%。應收賬款的大幅增加主要是上市后公司加大對加盟商的支持力度，以及業(yè)務規(guī)模擴大所致；預付賬款的減少是由于報告期購房款交房后轉(zhuǎn)為固定資產(chǎn)所致。
    經(jīng)營質(zhì)量較好，毛利率提升1.37 個百分點，銷售費用和管理費用率基本穩(wěn)定，存貨控制較好。Q1-Q3 毛利率為57.59%，去年同期為56.22%。Q1-Q3 銷售費用率為21.19%，管理費用率為6.68%；去年同期分別為20.38%、7.01%。本報告期存貨為7.78億，比年初增7.7%，同比增13.7%?？傮w來講，我們認為公司經(jīng)營穩(wěn)健，費用率、存貨控制有效。
    3．投資建議
    維持對公司“謹慎推薦”評級。公司2013 年春夏訂貨會10%左右的增速，我們預計2012、2013、2014 年公司收入規(guī)模分別為26.9、30.7、35.9 億元，同比增19.2%、14.3%、16.8%；凈利潤規(guī)模分別為6.72、7.76、9.18 億，分別增29.7%、15.5%、18.2%；EPS 為1.17、1.35、1.60，對應PE 為16.4、14.2、12。