>> 招商證券-九牧王(601566)2012年三季報點(diǎn)評：費(fèi)用增加明顯,業(yè)績低于預(yù)期-121026
| 上傳日期： |
2012/10/29 |
大小： |
734KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王劍 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點(diǎn)：
Q3 季營收增速較上半年放緩：Q3 季營收5.9 億，同比增長14.82%，相較上半年下滑8.7%；前三季度，營收17.8 億，同比增長20.53%。受制于第三季度實(shí)體經(jīng)濟(jì)下滑的影響，終端銷售呈現(xiàn)一定的低迷局面，同時加盟商信心不足，提貨頻率放緩也是一個原因。并且，去年春節(jié)較早，因此部分貨品提前發(fā)售帶來的較高基數(shù)也是一個影響因素。
Q3 季毛利率達(dá)57.65%，同比提升1.88%，前三季綜合毛利率達(dá)57.6%：Q3 毛利率依然保持了較高的水平，這一方面源于公司品牌附加值提升，產(chǎn)品折價比例減少，另一方面更多是因?yàn)椴少彸杀窘档退隆９?0%的產(chǎn)品是自產(chǎn)，秋冬品更多依賴于毛料，因此原料成本降低帶來的毛利率提升過程還有望持續(xù)。
費(fèi)用上升明顯是利潤增速低于收入增速的主因：Q3 季銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用和資產(chǎn)減值損失分別增長33.7%、34.8%和576%。銷售和管理費(fèi)用增長明顯是緣于公司加大了促銷和廣告的力度，而資產(chǎn)減值損失增長較快，1-9 月共計提3401 萬，而11 年同期僅274 萬，這主要是對壞賬準(zhǔn)備和存貨跌價準(zhǔn)備進(jìn)行了較多計提。同時，Q3 季中的利息收入達(dá)1363 萬，較Q2 季下滑2432 萬。
三季度末存貨7.8 億，同比增長13.7%，較上半年增長1.58 億，屬于正常范圍之內(nèi)：公司的存貨管理一直處理得較好，在其它男裝公司存貨增長較快的情況下，公司的存貨保持了與營收增速相匹配的速度，并且公司的電商平臺和平價店都有助于解決庫存高企的問題。報告期末，公司應(yīng)收賬款2.36 億，較年初增長98.96%；經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為3.07 億，增長28.79%。應(yīng)收賬款增速快是因?yàn)榧哟髮?jīng)銷商的支持，以共渡難關(guān)，經(jīng)營性現(xiàn)金流情況良好為公司正常運(yùn)營提供了保障。
風(fēng)險：下游需求放緩；稅惠政策在12 年結(jié)束
投資建議：雖然行業(yè)當(dāng)前正處于U 形底部，但我們認(rèn)為公司未來亮點(diǎn)來源于毛利率的穩(wěn)中有升。基于對費(fèi)用增加的考慮，我們下調(diào)12 年EPS 為1.21 元，但對公司中長期依然堅定看好，當(dāng)前估值僅16 倍，維持“買入”評級。
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