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    1-9 月公司實(shí)現(xiàn)銷售收入16.44 億元，同比增長(zhǎng)17.85%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2.39 億元，同比增長(zhǎng)21.94%；利潤(rùn)總額2.39 億元，同比增長(zhǎng)20.07%；歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)1.66 億元，同比增長(zhǎng)13.86%，該增速較1-6 月份的14.94%略有下降，主要是由于廣告費(fèi)等銷售費(fèi)用的同比大幅增長(zhǎng)。開工率提升和提價(jià)有利提升了淡季毛利率，但3 季度銷售費(fèi)用激增導(dǎo)致凈利潤(rùn)率同比略降0.25個(gè)百分點(diǎn)?？傮w而言，2、3 季度相對(duì)淡季銷量有所增長(zhǎng)，反映的是營(yíng)銷改革的階段性成果。公司今年在毛利率提升的大背景下，加大了市場(chǎng)投入力度，固然會(huì)對(duì)本年業(yè)績(jī)?cè)斐梢恍┎焕绊?，但放眼長(zhǎng)遠(yuǎn)，公司在河北以外核心新產(chǎn)能臨近投放之前，有必要藉此營(yíng)造有利于自身的市場(chǎng)氛圍以增強(qiáng)經(jīng)銷商信心、鞏固市場(chǎng)應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)。目前公司鄭州一期的2
    2.5 萬(wàn)噸生產(chǎn)線已經(jīng)進(jìn)入最后調(diào)試階段，預(yù)計(jì)11 月底前實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)，對(duì)保證春節(jié)供貨意義重大。我們認(rèn)為，同2011 年相比，2012 年是為未來大發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)的一年，同時(shí)也已經(jīng)是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的拐點(diǎn)年，2013 年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)情況會(huì)比2012年更好。我們略微調(diào)整2012-13 年每股收益預(yù)測(cè)，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至18.25 元，維持買入評(píng)級(jí)。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    毛利率提升明顯，尤其相對(duì)淡季的2、3 季度提升幅度高；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增速超過收入增速，但所得稅費(fèi)用增長(zhǎng)更快，侵蝕利潤(rùn)；銷售費(fèi)用同比增加主要是廣告費(fèi)帶動(dòng)，此外銷售人員增加、市場(chǎng)活動(dòng)增多也是重要原因。這些投入將會(huì)對(duì)新產(chǎn)能的釋放產(chǎn)生積極影響。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形勢(shì)持續(xù)惡化，整體消費(fèi)持續(xù)不振；產(chǎn)能釋放進(jìn)度落后于預(yù)期。
    估值
    我們調(diào)整2012-2014 年攤薄每股收益分別為0.55 元、0.74 元和0.99 元，目前股價(jià)相當(dāng)于2012-13年28倍和21倍市盈率。我們將目標(biāo)價(jià)由19.35元略調(diào)低至18.25 元，相當(dāng)于2012-13 年33 倍和24.6 倍市盈率，維持買入評(píng)級(jí)。