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    公司公告《擬簽訂購(gòu)買(mǎi)浙江?？瞪镏破酚邢挢?zé)任公司股權(quán)框架協(xié)議》：擬以不超過(guò)1.156億元現(xiàn)金收購(gòu)海康生物68%的股權(quán)。海康生物、德源生物在漿量提升、綜合利用率方面未來(lái)有較大提升空間，我們認(rèn)為收購(gòu)價(jià)比較合理。由于尚未簽訂最終收購(gòu)協(xié)議，暫不調(diào)整業(yè)績(jī)，預(yù)計(jì)2012~2014年EPS為0.99、1.13、1.31元，對(duì)應(yīng)PE 分別為28、24、21 倍。若按協(xié)議規(guī)定假設(shè)，預(yù)計(jì)13年EPS 1.25元，對(duì)應(yīng)PE僅為22倍，估值具有吸引力，維持“審慎推薦-A”投資評(píng)級(jí)。
    我們認(rèn)為此次收購(gòu)標(biāo)的質(zhì)地優(yōu)良，收購(gòu)價(jià)比較合理。以不超過(guò)1.156 億元現(xiàn)金收購(gòu)海螺集團(tuán)所持?？瞪?8%的股權(quán)。交易方案由于涉及?？瞪锍钟械牡略瓷?1.98%股權(quán)的追加股權(quán)投資款，相對(duì)復(fù)雜，可能存在不同的情形，但無(wú)論最終哪一種交易情形，我們認(rèn)為交易價(jià)格是劃算的，我們認(rèn)為情形1、3 最有可能發(fā)生：
    1、德源生物13年實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤(rùn)不低于3300萬(wàn)元且13年內(nèi)采漿量達(dá)到60噸，則公司通過(guò)現(xiàn)金或發(fā)行股份向海螺集團(tuán)支付追加股權(quán)轉(zhuǎn)讓款不超過(guò)8000萬(wàn)元：此情形下，博雅共支付1.956億元完成對(duì)?？瞪?8%股權(quán)的最終收購(gòu)，?？瞪铮ê?1.98%德源生物股權(quán)）僅估值2.88 億元，從采漿量看：按?？瞪?012 年采漿20 噸、德源生物40 噸漿，收購(gòu)的股權(quán)對(duì)應(yīng)采漿量25 噸，對(duì)應(yīng)2013 年32 噸；從業(yè)績(jī)要求看：若2013 年?？悼鄯莾衾?00萬(wàn)元，德源生物扣非凈利3300萬(wàn)元目標(biāo)能夠完成，貢獻(xiàn)凈利約1500萬(wàn)元。
    以A股涉及血制品業(yè)務(wù)相關(guān)公司估值比較，收購(gòu)價(jià)比較劃算。