>> 山西證券-麗江旅游(002033)雪山大索道提價獲批利好公司-121128
| 上傳日期： |
2012/11/29 |
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作者： |
加麗果 |
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點評
提價獲批利好公司2013年業(yè)績。根據(jù)公告，公司在公示期1個月后將執(zhí)行新票價，有可能在春節(jié)執(zhí)行新票價。根據(jù)雪山大索道的歷年游客人次，2008年游客人次在69.86萬人次，2009年為66.84萬人次，2010年為16.12萬人次，2011年為89.68萬人次，2012年半年報顯示為49.80萬人次，按照2013年接待人次在99萬人次計算，可增加營業(yè)收入2500萬元左右，增加利潤大概在1800萬元左右，按照總股本163.8百萬計算，可增厚每股收益在0.11元左右。
對外投資步伐越來越快長期利好，短期挑戰(zhàn)公司業(yè)績。公司9月21日公告設(shè)立了全資子公司，在香格里拉投資，在《香巴拉月光城項目投資開發(fā)合作意向書》基礎(chǔ)上，公司對獨克宗古城金龍社區(qū)投資開發(fā)“香巴拉月光城項目”，建設(shè)內(nèi)容包括高端度假酒店和藏文化風(fēng)情體驗區(qū)。同時，公司也發(fā)布中期票據(jù)獲準(zhǔn)注冊公告，公司發(fā)行中期票據(jù)注冊金額為3.4億元人民幣，注冊額度自通知書發(fā)出之日起2年內(nèi)有效，首期發(fā)行應(yīng)在注冊后2個月內(nèi)完成。10月8日，公司首期中期票據(jù)發(fā)行結(jié)果公告顯示，第一期票據(jù)發(fā)行了2.5億，完成了注冊金額的74%，還有9000萬元的額度，發(fā)行期限為5年，發(fā)行利率為7%，起息日為2012年9月28日，按此公告，2012年增加財務(wù)費用在437萬元左右，2013年增加財務(wù)費用在1750萬元左右。如果此次大雪山索道提價2013年順利執(zhí)行，提價效應(yīng)將和增加的財務(wù)費用抵平。三季報顯示，公司發(fā)債率為38.10%，短期看，負債比例還比較合理。我們認為公司對外投資步伐加快，公司融資需求加大。我們認為由于公司對外擴張步伐加快，公司未來將可能存在融資需求。分析公司三季報資產(chǎn)負債表，我們可以看出，公司的負債和所有者權(quán)益合計為15.90億，貨幣資金總額為5億左右，不計算香格里拉項目的總投資額，而公司就瀘沽湖景區(qū)總投資就在14億左右，和公司的總資產(chǎn)基本相配，我們認為，雖然公司發(fā)行了中期票據(jù)，但公司未來對資金的融資需求會逐步加大。
盈利預(yù)測和估值：我們認為公司在注入印象麗江51%股權(quán)后，公司的產(chǎn)業(yè)鏈進一步完善，公司的收入和利潤結(jié)構(gòu)發(fā)生了巨大變化，盈利能力也得到了大大提高。印象麗江未來穩(wěn)定增長有保障。中報顯示公司在大索道和演藝雙輪驅(qū)動下業(yè)績增長20%。三季報顯示，公司的收入同比增長86.87%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長96.23%，公司預(yù)計2012年度歸屬于上市公司股東的凈利潤變動區(qū)間（萬元）：11701.84至15212.40，同比增長0%至30%。我們認為麗江的旅游人次在未來將保持增速在10%左右，公司的收入增長在旅游人次增長的基礎(chǔ)上凸顯的還是來自人均旅游消費的增長，隨著公司業(yè)務(wù)服務(wù)單元的多元化，營業(yè)收入和營業(yè)利潤的增速將會超過旅游人次的增長。我們認為不考慮大索道提價，公司將享受旅游人數(shù)增長10%的量增，也不考慮公司最近要大規(guī)模投資將要產(chǎn)生的財務(wù)費用，不考慮和府酒店二期項目明年年初投運帶來的開業(yè)費用和折舊攤銷金額的增加。公司于9月27日發(fā)行了2012年度第一期票據(jù)，發(fā)行票據(jù)和大雪山索道提價我們認為對公司2012年業(yè)績影響不大，對業(yè)績的影響主要體現(xiàn)在2013年和2014年，我們認為大索道提價可以彌補酒店開業(yè)帶來的利潤下滑和發(fā)行中期票據(jù)帶來的財物費用，我們繼續(xù)維持公司的盈利預(yù)測，給2012年每股收益為0.86元，2013年每股收益為0.96元，2014年每股收益為1.08元，按照股價16.86元為標(biāo)準(zhǔn)，對應(yīng)PE為20倍、18倍和16倍。我們認為公司未來投資步伐加快，短期對公司業(yè)績增長帶來挑戰(zhàn)，同時對資金的需求加大，未來存在融資需求，但長期利好公司，對外投資不僅提升了公司的長期可持續(xù)發(fā)展能力，而且也完善了公司的產(chǎn)業(yè)鏈，公司發(fā)展大麗江的雄心較大。綜合考慮，我們繼續(xù)維持公司“增持”評級。
風(fēng)險提示：自然災(zāi)害、經(jīng)濟下滑風(fēng)險、酒店競爭激烈、投資擴張失敗風(fēng)險、索道提價方案沒有通過，其他不確定風(fēng)險。
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