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    投資邏輯
    五礦旗下唯一錳產(chǎn)業(yè)與新能源材料平臺，定位清晰，發(fā)展路徑明確。目前金瑞科技已經(jīng)擁有從碳酸錳礦→電解金屬錳→四氧化三錳的錳系列產(chǎn)業(yè)鏈，依據(jù)公司實(shí)際控制人五礦集團(tuán)對公司的戰(zhàn)略定位和發(fā)展規(guī)劃，公司未來三至五年內(nèi)，要進(jìn)一步做大做錳產(chǎn)業(yè)鏈。根據(jù)公司規(guī)劃，將根據(jù)發(fā)展需要和區(qū)域市場的需求，考慮進(jìn)一步投資新建高純硫酸錳、高純醋酸錳等錳鹽以及新能源材料。最終目標(biāo)是打造完整的錳系產(chǎn)業(yè)鏈，爭取將錳業(yè)務(wù)做成公司實(shí)際控制人五礦集團(tuán)的又一個優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)。
    錳礦石資源自給率高，未來提升空間較大。公司已控股白石錫和黃塘坪兩個礦山，權(quán)益資源儲量約350 萬噸，年產(chǎn)錳礦石12 萬噸，平均品味約17%左右。本次收購?fù)瓿珊蠊惧i資源儲量達(dá)到1100 萬噸，錳礦石產(chǎn)能34 萬噸/年。在募投項(xiàng)目順利投產(chǎn)后公司電解錳業(yè)務(wù)收入將明顯增厚，錳礦自給率大幅提升到70%以上。
    金屬電解錳景氣筑底回升。公司目前是國內(nèi)排名靠前的金屬電解錳供應(yīng)商，現(xiàn)有電解錳產(chǎn)能3 萬噸。金豐錳業(yè)年產(chǎn)3 萬噸電解錳技改擴(kuò)建項(xiàng)目前已于2012 年8 月開始試生產(chǎn)，預(yù)計(jì)2013-2014 將逐步完全達(dá)產(chǎn)，屆時公司電解錳產(chǎn)能將達(dá)到6 萬噸,有效地提升公司電解錳市場份額與行業(yè)地位。另外，下游行業(yè)尤其是鋼鐵行業(yè)回暖將助推電解錳盈利逐步回升。
    新能源電池材料蓄勢待發(fā)。作為國內(nèi)最早研究氫氧化鎳材料的企業(yè)，公司產(chǎn)學(xué)研結(jié)合優(yōu)勢明顯。目前氫氧化鎳產(chǎn)能4000 噸，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較全，盈利能力穩(wěn)定，后期將繼續(xù)擴(kuò)大；鋰電池正極材料蓄勢待發(fā)，下游應(yīng)用空間廣闊。
    投資建議
    作為具有錳產(chǎn)品全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢的標(biāo)的公司，金瑞科技在本次增發(fā)完成后，資源自給率將顯著提高，電解錳產(chǎn)能規(guī)模翻倍以及下游行業(yè)需求復(fù)蘇助推業(yè)績改善，同時新能源電池材料前景廣闊，鎳基電池與鋰電池材料產(chǎn)業(yè)化與下游運(yùn)用規(guī)?；竭M(jìn)行，將成為公司未來新的盈利增長點(diǎn)。預(yù)計(jì)2012、2013、2014 年EPS 為0.05 元、0.28 元、0.42 元。我們給予14 元的長期目標(biāo)價，對應(yīng)2014 年33 倍PE，給予“增持”投資評級。
    風(fēng)險(xiǎn)
    鋼鐵行業(yè)景氣回升低于預(yù)期；新能源汽車產(chǎn)業(yè)化進(jìn)度低于預(yù)期。