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穩(wěn)健和高回報(bào)并舉，銷售可望翻番
    濱江集團(tuán)至11 月末累計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售75 億元， 12 月公司計(jì)劃推出近80 億貨值新盤，包括其最高端項(xiàng)目武林壹號(hào)。我們預(yù)計(jì)公司全年認(rèn)購(gòu)銷售有望超百億。我們微調(diào)公司2012-13 年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)至1.02 元和1.45 元，調(diào)高目標(biāo)價(jià)至10.57 元，相當(dāng)于10.4 倍2012 年市盈率和2012 年NAV 15%的折讓，維持買入評(píng)級(jí)。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    截至11 月末，公司累計(jì)合同銷售金額約75 億元。12 月公司將推出近80 億貨值新盤，包括其最高端項(xiàng)目武林壹號(hào)首推盤，較之去年全年45.7億元銷售額，公司今年銷售額有望翻番。
    截至11 月末，我們估算其合同銷售已鎖定了我們2012-2014 年收入預(yù)測(cè)的100%、100%和31%，已鎖定未來(lái)每股收益3.7 元，在行業(yè)中表現(xiàn)最為突出。隨著12 月銷售完成，公司業(yè)績(jī)鎖定性將繼續(xù)加強(qiáng)，預(yù)計(jì)全年銷售對(duì)14 年鎖定率將上升至57%。
    公司12 年推盤量近40 萬(wàn)方，13 年可售資源豐富，推盤量將大于今年。
    今年第四季度，公司購(gòu)得杭州兩塊地，且并購(gòu)位于千島湖的東方海岸項(xiàng)目剩余49%股權(quán)從而獲得項(xiàng)目100%權(quán)益，拿地方面公司較為謹(jǐn)慎且關(guān)注實(shí)際利潤(rùn)率。。
    萬(wàn)家星城、城市之星等高毛利項(xiàng)目將保證近1-2 年的高毛利率表現(xiàn)，另外，三季報(bào)公告全年業(yè)績(jī)將同比增長(zhǎng)50%-80%，我們預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將位于公司預(yù)告區(qū)間的高位。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    杭州市場(chǎng)高端項(xiàng)目去化率不及預(yù)期。
    估值
    濱江集團(tuán)產(chǎn)品品質(zhì)優(yōu)異、區(qū)位優(yōu)良、定價(jià)理性，今年借杭州市場(chǎng)回暖取得了不錯(cuò)的銷售表現(xiàn)，12 月新推的大量?jī)?yōu)質(zhì)項(xiàng)目蓄客良好，銷售值得期待；公司龐大的預(yù)收賬款也將在近兩年內(nèi)釋放業(yè)績(jī)。
    經(jīng)歷過(guò)去年的銷售寒冬，公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)為更關(guān)注深耕杭州本地市場(chǎng)、控制資金風(fēng)險(xiǎn)和維持實(shí)際資本投入回報(bào)，對(duì)于區(qū)域性公司來(lái)說(shuō)，我們認(rèn)為這不失為一項(xiàng)穩(wěn)健的選擇。
    我們微調(diào)對(duì)公司2012-13 年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)為1.02 元和1.45 元，將目標(biāo)價(jià)由10.00 元調(diào)高至10.57 元，相當(dāng)于10.4 倍2012 年市盈率和2012 年NAV 15%的折讓，維持買入評(píng)級(jí)。