>> 國信證券-浦東建設(600284)再融資獲批助力迪士尼,三重受益迎業(yè)績拐點-121206
| 上傳日期： |
2012/12/6 |
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作者： |
邱波，劉萍 |
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事項：
浦東建設再融資獲證監(jiān)會有條件通過，公司擬以不低于5.93元/股的價格發(fā)行股份不超過1.95億股，募集資金不超過20億元用于迪士尼4 條配套道路的BT建設，公司控股股東將認購本次增發(fā)股份的5-20%。
評論：
再融資加碼迪士尼配套道路、公司三重收益
浦東建設再融資獲證監(jiān)會有條件通過，公司擬以不低于5.93 元/股的價格發(fā)行股份不超過1.95 億股，募集資金不超過20億元用于迪士尼4 條配套道路的BT建設，公司控股股東將認購本次增發(fā)股份的5-20%。
增發(fā)項目公司將三重收益。根據(jù)公司北通道項目的經(jīng)驗，公司在大型BT 項目中將獲得三重收益，分別是：高毛利的施工業(yè)務收入，一次性審價差和投資收益。
增發(fā)項目近三年將貢獻8-10 億的施工收入。4條公路總投資約39.2 億元，建設期從2011 年持續(xù)至2014 年，按照總投資的70%用于土建，公司自主施工占50%測算，在考慮11 年已結算部分，則12-14 年還可貢獻收入8-10 億元，按照5%凈利率計算，可貢獻施工凈利潤4000-5000 萬元；
增發(fā)項目可能貢獻一次性升價差約2-3 億元 ，按照我們的測算，北通道項目一次性審價差約為9-10 億元左右，占項目初期暫定總投資的10%左右，類比此情況，則保守估計增發(fā)項目可貢獻一次性審價差約2-3 億元。
進入回購期后將貢獻投資收益12.35 億。根據(jù)我們的測算，四條公路全部回購完畢后，將累計貢獻投資收益約12.5 億元，除2013 年外，我們的測算假設5 年期貸款利率為5.8%（較當前利率下降75 個基點），公司投資收益較基準利率上浮10%。
大量BT 合同在手，中期增長無憂
根據(jù)公司公告，北通道之后，公司簽訂的大型BT合同達54.3 億元，一方面，大體量的BT業(yè)務將在近期為公司帶來充足的施工收入，在中長期帶來可觀的投資收益。
北通道項目審計進入尾聲
公司北通道項目于2010 年竣工，經(jīng)過兩年多的審計工作，目前已進入審計尾聲，我們預計大概率一次性審價差將在今年底或明年進入損益表，將為公司貢獻4-5億權益凈利潤，帶動公司業(yè)績快速增長。
迪斯尼實質開建與南匯入浦確保公司中長期增長無憂
浦東新區(qū)“十二五”規(guī)劃提出要“五年建成及改造干道長度超過840 公里，累計超過1600 公里，規(guī)劃骨干路網(wǎng)建成比例達到60%以上，路網(wǎng)密度達到2 公里/平方公里。加強以南北對接為主的干道系統(tǒng)建設，加快形成高速公路、快速路、主干路為主，承載城市主要客貨運功能的骨架路網(wǎng)體系”。
根據(jù)浦東新區(qū)規(guī)劃，到2015 年要完成固定資產(chǎn)投資8000 億元，而“十一五”期間，浦東新區(qū)完成固定資產(chǎn)投資在5200億左右，“十二五”完成的固定資產(chǎn)投資較“十一五”期間將增長至少53.8%，“十一五”期間，浦東用于基礎設施建設的投資規(guī)模為1700 億，是十五期間的2.2 倍，占固定資產(chǎn)投資的32.7%，我們假設“十二五”期間用于基礎設施的投資保持這一比例不變，則“十二五”期間用于基礎設施的投資規(guī)模為2616 億，而根據(jù)統(tǒng)計，2000-2010 年浦東新區(qū)用于交通的基建投資為1500 億，即交通基建投資占基建投資的比例為67%，由此，“十二五”期間，浦東地區(qū)用于交通建設的投資大約為1753 億，我們假設其中一半投資于軌道交通，則用于非軌道交通的投資達到876 億，年均投資約為175億，而浦東建設目前的營收規(guī)模也僅在10-15 億之間，作為浦東地區(qū)基建龍頭，我們認為僅浦東區(qū)基建市場尚有足夠空間供浦東建設發(fā)展。
業(yè)績拐點來臨，重點“推薦”
預計12-14 年凈利潤分別為3.3、4.1 和5.1 億，同增61%、25%和23%，EPS 分別為0.66、0.59 和0.72 元（13、 14年按增發(fā)攤薄后股本計算），受益迪士尼開建及BT項目陸續(xù)進入結算高峰，公司業(yè)績拐點來臨，重點“推薦”。
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