久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

大宗商品供應(yīng)鏈格局的演變契機(jī)
    過去十年，中國大宗商品貿(mào)易供應(yīng)鏈的特點(diǎn)是“市場巨大、集中度低且波動劇烈”。于是，每一次大宗商品的上漲吸引博差價(jià)的貿(mào)易商加入，每一次暴跌導(dǎo)致一批博弈者跑路。
    未來十年，我們預(yù)計(jì)隨著中國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型，大宗商品的價(jià)量波動也許會降低，令博取差價(jià)的貿(mào)易商逐漸離場。隨著價(jià)量波幅的縮小，大宗商品供應(yīng)鏈精細(xì)化管理的要求將提高，市場有望逐步向?qū)I(yè)化且有信譽(yù)的企業(yè)集中。
    不受資本市場偏愛的兩個(gè)特點(diǎn)
    建發(fā)有兩個(gè)不受資本市場偏愛的特點(diǎn)，一是多元化，二是國企。
    作為“供應(yīng)鏈貿(mào)易+地產(chǎn)”雙主業(yè)公司，建發(fā)過去十年盈利增長13 倍。作為國企，公司的激勵(lì)機(jī)制曾讓業(yè)績出色的部門經(jīng)理拿到比公司高管更高的獎金，風(fēng)控機(jī)制可以讓公司在08 年的金融危機(jī)中避免重大損失。
    管理層的長期業(yè)績紀(jì)錄，比我們分析師的預(yù)測更可靠。
    我們看好的邏輯——早周期復(fù)蘇，低估值成長
    2008 年的金融危機(jī)，反而幫助公司在此后兩年凈利累計(jì)增長181%。
    我們預(yù)計(jì)明年公司大宗商品供應(yīng)鏈利潤率有望恢復(fù)至正常水平，凈利增速38%。盡管公司已銷售未結(jié)算地產(chǎn)收入達(dá)到130 億元，但我們測算結(jié)算高峰在后年。
    過去8 個(gè)月股價(jià)下跌37%，讓我們有機(jī)會在7.3 倍2012 年P(guān)E，首次覆蓋一家未來兩年業(yè)績預(yù)計(jì)累計(jì)增長94%的公司。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    紙漿或鋼材等貿(mào)易品價(jià)格出現(xiàn)二次去庫存；房地產(chǎn)政策影響銷售節(jié)奏；公司治理出現(xiàn)意外負(fù)面變化。
    首次評級“推薦”
    盡管我們對于建發(fā)股份的研究剛剛開始，但是公司的估值、治理和業(yè)績潛力，也許足以對沖我們研究不足的風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)計(jì)公司12/13/14 年EPS 分別為0.72/1.02/1.40 元，評級“推薦”。