>> 光大證券-武漢中商(000785)董事會(huì)通過(guò)合并方案,股價(jià)與現(xiàn)金選擇權(quán)價(jià)剪刀差或現(xiàn)交易性機(jī)會(huì)-121206
| 上傳日期： |
2012/12/7 |
大小： |
608KB |
| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
中性 |
作者： |
唐佳睿 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公告梗概： 公司公告，董事會(huì)通過(guò)決議，擬以調(diào)整后的重組方案換股吸收合并武漢中商，具體細(xì)節(jié)為：中百集團(tuán)換股價(jià)格由12.39元/股調(diào)整為6.83元/股，武漢中商換股價(jià)格由11.49元/股調(diào)整為6.49元/股。同時(shí)，武漢中商與中百集團(tuán)的換股比例由1：0.93調(diào)整為1：0.9503。中百集團(tuán)本次新增股份換股吸收合并武漢中商涉及的發(fā)行股份數(shù)量為2.39億股（武漢中商現(xiàn)存全部股份為2.51億股，交易完成后武漢中商注銷法人資格）。 2）中百集團(tuán)異議股東現(xiàn)金選擇權(quán)/收購(gòu)請(qǐng)求權(quán)價(jià)格由12.39元/股調(diào)整為6.83元/股， 武漢中商異議股東現(xiàn)金選擇權(quán)價(jià)格由11.49元/股調(diào)整為6.49元/股。 3）本次交易同時(shí)采用詢價(jià)方式擬向不超過(guò)10名符合條件的特定對(duì)象非公開發(fā)行股份募集配套資金，總額不超過(guò)本次交易總額的25%，發(fā)行價(jià)不低于6.15元/股，發(fā)行數(shù)量不超過(guò)8837.76萬(wàn)股，配套募資金額不超過(guò)5.43億元。
合并后武商聯(lián)控股地位得到進(jìn)一步加強(qiáng)： 換股合并前，大股東武商聯(lián)集團(tuán)直接持有中百集團(tuán)10.17%股份，與關(guān)聯(lián)方、一致行動(dòng)人合計(jì)持股12.89%，本次換股后，若不考慮配套募資所發(fā)行股份，大股東及其關(guān)聯(lián)方、一致行動(dòng)人的持股比例將變?yōu)?0.45%；若考慮配套募資所發(fā)行的8837.76萬(wàn)股，則大股東及其關(guān)聯(lián)方、一致行動(dòng)人的持股比例將變?yōu)?8.65%。合并后大股東的控股地位得到加強(qiáng)。
合并將增大業(yè)務(wù)規(guī)模，不考慮配套融資則對(duì)EPS影響有限： 以2011年年報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，合并完成后，中百集團(tuán)總資產(chǎn)將由78.38億元增長(zhǎng)34.78%至105.65億元，歸屬上市公司的凈資產(chǎn)由26.78億元同比增長(zhǎng)27.20%至34.07億元（僅考慮換股影響，不考慮配套融資影響，下同）。主營(yíng)業(yè)務(wù)收入由138.64億元同比增長(zhǎng)29.60%至179.68億元，歸屬于上市公司凈利潤(rùn)由2.67億元同比增長(zhǎng)30.54%至3.48億元。EPS從0.39 元降至0.38元（不考慮配套融資），同比下降2.56%；或從0.39元降至0.35元（考慮配套融資發(fā)型的8837.76萬(wàn)股，請(qǐng)參考我們后文的合并預(yù)覽），同比下降10.27%。
徹底解決中百集團(tuán)和武漢中商的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，為整合鄂武商提供借鑒： 自2009年以來(lái)國(guó)內(nèi)零售行業(yè)整合加速明顯，從百聯(lián)、首商、重百以及最新的杭州解百等合并重組來(lái)看，未來(lái)區(qū)域大型零售航母將成為趨勢(shì)，而武商聯(lián)下屬企業(yè)積極推進(jìn)內(nèi)部整合符合行業(yè)趨勢(shì)，以及整合湖北零售商業(yè)資源一體化的大方向。中百集團(tuán)以商超為主，武漢中商以百貨為主，我們認(rèn)為本次合并將進(jìn)一步豐富合并后上市公司的零售業(yè)態(tài)， 業(yè)務(wù)種類將更加多元化且規(guī)模更大，公司經(jīng)營(yíng)的細(xì)分市場(chǎng)更多，將在一定程度上降低公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，提高公司的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。未來(lái)新中百集團(tuán)將形成倉(cāng)儲(chǔ)超市、便民超市、百貨及購(gòu)物中心多業(yè)態(tài)細(xì)分的大型商業(yè)集團(tuán)，經(jīng)營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)將得到較大增加，提高了公司在湖北地區(qū)的占有率和影響力。 此外，二者合并將中百集團(tuán)與武漢中商之間的關(guān)聯(lián)交易的可能性將徹底消除，部分解決了武商聯(lián)旗下同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的問(wèn)題，并為中百集團(tuán)和鄂武商之間的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題提供借鑒經(jīng)驗(yàn)。公告披露，武商聯(lián)承諾將采取積極措施消除存續(xù)公司中百集團(tuán)與鄂武商A之間的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)或潛在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，具體措施包括但不限于：推進(jìn)鄂武商A與存續(xù)公司中百集團(tuán)之間的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)整合；推動(dòng)鄂武商A引進(jìn)新的外部戰(zhàn)略投資者，優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)等。
維持中性評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)5元（新中百集團(tuán)攤薄后為6元）： 我們調(diào)整公司2012-2014年EPS分別至0.23/0.26/0.32元（之前分別為0.23/0.27/0.33 元），未來(lái)三年CAGR為-0.8%。公司之前公告退出十堰項(xiàng)目，我們認(rèn)為降低了公司投資風(fēng)險(xiǎn)，且避免了進(jìn)一步的資金需求，同時(shí)收回的資金可以充實(shí)運(yùn)營(yíng)資金，將對(duì)公司短期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生一定利好影響。但下沉二三線城市遭受挫折，也反映出當(dāng)前環(huán)境下零售企業(yè)外延擴(kuò)張困難、成功與否的不確定性增強(qiáng)的現(xiàn)狀。公司短期進(jìn)行門店大修改造，將影響2012年的全年業(yè)績(jī)；同時(shí)公司未來(lái)積極的外埠擴(kuò)張也將影響2013-2014年業(yè)績(jī)釋放。我們給予公司6個(gè)月目標(biāo)價(jià)5元，對(duì)應(yīng)2013年19X PE。短期估值有一定壓力，維持中性評(píng)級(jí)。對(duì)于新中百集團(tuán)合并后的預(yù)測(cè)，我們假定公司8838萬(wàn)股增發(fā)順利實(shí)施，則2012-2014年EPS全面攤薄為0.24/0.24/0.26元，未來(lái)三年CAGR為-8.58%。考慮到合并后的協(xié)同效應(yīng)，我們給予新中百一定的估值溢價(jià)，給予目標(biāo)價(jià)6元，對(duì)應(yīng)25X PE。同時(shí)我們提示， 短期由于股價(jià)低于增發(fā)價(jià)和現(xiàn)金選擇權(quán)價(jià)，或出現(xiàn)一定交易性機(jī)會(huì)，但鑒于目前公司盈利能力和前景減弱，二次重組方案通過(guò)有一定難度。
風(fēng)險(xiǎn)提示：公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率高企拖累企業(yè)業(yè)績(jī)，重組后整合進(jìn)程低于預(yù)期。
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