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    ◆公告梗概： 
    公司公告：公司主力百貨門店中商廣場(chǎng)店于2012年6月11日起停業(yè)裝修，計(jì)劃將其建設(shè)改造成營(yíng)業(yè)面積達(dá)7.3萬平米的高檔購(gòu)物中心。本次裝修改造分為兩階段實(shí)施，第一階段于2012年11月重新開門營(yíng)業(yè)，項(xiàng)目總預(yù)算1.56億元。由于該店在公司經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)中占有重要地位，此次調(diào)整和裝修改造會(huì)給當(dāng)期經(jīng)營(yíng)帶來不利影響，經(jīng)公司測(cè)算，預(yù)計(jì)2012年公司凈利潤(rùn)同比下降10%—20%。 
    ◆利用淡季裝修改造、提檔升級(jí)，打造大體量購(gòu)物中心： 
    中商廣場(chǎng)店?duì)I業(yè)面積達(dá)7.3萬平方米，年銷售近10億元，是公司的經(jīng)營(yíng)核心主體。目前，該店內(nèi)外部裝飾裝修已使用多年，物業(yè)設(shè)施設(shè)備已經(jīng)老化，導(dǎo)致門店在面臨經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)，經(jīng)營(yíng)調(diào)整能力較弱，業(yè)績(jī)下滑明顯（4Q2011和1Q2012單季度，公司整體凈利潤(rùn)分別下滑61%和15%） 。公司此次裝修改造分為三大方面：1） 外立面及商場(chǎng)門前廣場(chǎng)的裝修改造；2）1-7F經(jīng)營(yíng)區(qū)進(jìn)行全面頂?shù)匮b修，停車場(chǎng)及理貨區(qū)等處改造；3）進(jìn)行品牌結(jié)構(gòu)提升調(diào)整，引進(jìn)8－10個(gè)國(guó)際一二線品牌。提升改造后，門店建設(shè)成一個(gè)營(yíng)業(yè)面積7.3萬平方米的高檔購(gòu)物中心。 
    公司預(yù)算該項(xiàng)目投資回報(bào)率17.22%，內(nèi)部報(bào)酬率29%；但從當(dāng)期經(jīng)營(yíng)來看，調(diào)整和裝修改造會(huì)給經(jīng)營(yíng)帶來不利影響，預(yù)計(jì)12年公司凈利潤(rùn)同比下降10%—20%。我們認(rèn)為公司此次提升改造，順應(yīng)了城市化進(jìn)程和消費(fèi)升級(jí)這一潮流，將有效提升其門店檔次、提高市場(chǎng)份額以及門店經(jīng)營(yíng)質(zhì)效。同時(shí)，公司選擇在行業(yè)景氣度不高的階段，利用淡季裝修改造，也將經(jīng)營(yíng)影響降低到了最小程度。 
    ◆積極外埠擴(kuò)張，資產(chǎn)負(fù)債率處于較高水平： 
    目前在展店方面有兩個(gè)百貨項(xiàng)目，分別為十堰“文貿(mào)”項(xiàng)目、咸寧溫泉購(gòu)物中心。我們認(rèn)為公司積極推進(jìn)百貨業(yè)態(tài)二三線城市布局，有利于發(fā)揮“中商”品牌在湖北地區(qū)的影響力和市場(chǎng)占有率，但短期較為積極的外延擴(kuò)張將導(dǎo)致業(yè)績(jī)較難有爆發(fā)性機(jī)會(huì)。此外公司負(fù)債率高達(dá)70.19%，本次裝修改造總投資約1.56億元，公司未來對(duì)于資金或有一定融資訴求。 
    ◆短期估值壓力較大，下調(diào)至中性評(píng)級(jí)，： 
    我們調(diào)整武漢中商2012-2014年EPS分別至0.28/0.35/0.39元（之前為0.34/0.42/0.53元） ，認(rèn)為公司短期進(jìn)行門店大修改造，將影響2012年的全年業(yè)績(jī)；同時(shí)公司未來積極的外埠擴(kuò)張也將影響2013-2014年業(yè)績(jī)釋放。但考慮到未來和中百集團(tuán)合并的被并購(gòu)及整合的價(jià)值（公司市值僅20億） ，認(rèn)為全年有交易性機(jī)會(huì)，短期估值有一定壓力，下調(diào)至中性評(píng)級(jí)。
    ◆風(fēng)險(xiǎn)提示：公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率高企拖累企業(yè)業(yè)績(jī)，重組后整合進(jìn)程低于預(yù)期。